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所谓股票市场信息传导功能,是指股市对经济运行态势和发展趋势的反映功能,最普遍的提法为“股市是一个国家宏观经济运行的晴雨表”。股市走势和波动反映了一国政治、经济、社会等各方面的稳定和发展。
自改革开放以来,中国宏观经济持续快速发展,中国股票市场自沪深两市开市以来也取得了长足的进步。但是,.在中国股市取得成绩的背后,还存在很多深层次的问题,其中最值得关注的就是股票市场信息传导功能的失灵。一方面,根据宏观经济的一般规律,股票市场是经济发展的“晴雨表”。经济总量的上升将导致更多的资金为了追逐良好的投资收益,进入股票市场,支持股票市场不断走强,从而出现股票指数不断攀升的情况。然而,中国股市的情形恰恰相反,出现了股票指数(上证综指和深证成指)走势和宏观经济的发展相背离现象。另一方面,中国经济增长的高速度和对中国未来市场的乐观预期应该是以中国企业的高盈利为基础,但是将我国的市盈率、市净率与其他国家和地区进行国际对比,发现我国上市公司存在着普遍的低盈利问题,盈利率与宏观经济指标GDP的增长呈现出背离的轨迹。
本文在回顾了国内外学者的研究成果之后,在论述我国股票指数走势和宏观经济指标的发展相背离方面,借鉴国外学者的研究方法,采用了单位根检验、协整检验和Granger因果检验,对1994年1月至2009年8月中国股票指数(上证综指和深证成指)和宏观经济指标(用国内工业增加值IGP的月度数据代替GDP)188个样本进行实证分析。单位根检验确定时间序列的平稳性,经过检验,上证综指对数序列、深证成指对数序列和IGP对数序列都是非平稳的。对这三个序列分别差分再进行平稳性验,结果表明差分后的序列都是平稳的。这说明上证综指对数序列、深证成指对数序列和IGP对数序列都是一阶单整序列,符合协整检验的要求。协整检验采用了EG两步法。协整检验的结果是上证指数对数序列和IGP对数序列、深证指数对数序列和IGP对数序列都不存在协整关系。从协整的经济意义来说,这表明了股票指数和宏观经济之间不存在长期稳定关系。对上证综指对数一阶差分序列和IGP对数一阶差分序列、深证成指对数一阶差分序列和IGP对数一阶差分序列分别进行Granger因果检验。检验结果显示,IGP增长率和上证指数收益率之间不存在Granger因果关系。与之相类似,IGP增长率和深证指数收益率之间也不存在Granger因果关系。中国股票指数和宏观经济指标之间不存在互动关系,这从另一方面证明了我国股市信息传导功能的失灵。
在实证分析的基础上,本文探讨了出现股票指数和宏观经济走势相背离的主要原因。导致股票指数和宏观经济走势相背离的因为主要有六点：1.市场经济转轨过程中残留的计划体制使得股市与宏观经济相互脱节2.政府过多干预股票市场,造成股票市场行政色彩过于浓重。3.国民经济构成与股票市场结构不对称。4.金融体制结构不平衡。5.企业对上市募股资金的管理能力有待提高。6.中国股民对股票市场的价值观念存在偏差。
在论述上市公司低盈利与宏观经济指标GDP的高增长的背离方面,市盈率作为股市的一个重要指标,但它综合对比了资产的两大核心要素——价格和收益,在进行各个市场总体比较时,该指标具有不可替代的重要实践意义。结合中国市场情况来看，沪深两市平均市盈率曾接近60倍的状态。本文为了更好地分析我国沪深两市总体市盈率水平,将全球各地区股票市场对比研究。将沪深股市与全球各地区股市1993年到2009年17年的市盈率水平进行历史对比。主要股票市场选取了美国纽约交易所、英国伦敦交易所、韩国交易所、中国香港和台湾交易所为代表的主板市场。从波动范围、波动系数、波动趋势、波动频率和波动长度五个方面来进行对比出我国市盈率的特点,说明我国市盈率呈现出不合理的状态。由于市盈率存在其局限性,引入了市净率,将其进行国际性比较,发现市净率处于合理范围内,所以市盈率过高主要因为不是股价过高而是上市公司存在盈利严重低下的情况,而盈利能力指标是对于上市公司最重要的评价指标。将深沪两市的上市公司盈利率与GDP增长率进行比较并列举上市公司的亏损情况,发现GDP处于高速增长时上市公司的盈利率却在下降,说明中国股市信息传导功能失灵。
最后针对我国股市信息传导功能的失灵提出了相应的政策建议:就政府而言,必须充分发挥引导作用,主要方式包括1.尊重市场规律；2.提高准入门槛；3.加强政策引导；4.强化政府监管。就上市公司而言,必须通过自身努力,积极推动股市的改革,主要方式包括1.完善信息披露,提高上市公司透明度；2.提高经营管理,特别是加强投资者关系管理；3.强化内部监督,完善各项监督制约机制。综上所述,中国股票市场信息传导功能的有效发挥必须走“自上而下”的政府引导和“自下而上”的上市公司推动相结合的道路,通过政府和上市公司的良性互动来促进中国股市的健康稳定向上的发展,保证股票市场信息传导的通畅,使中国股市真正展现其与生俱来地“经济晴雨表”的功能。