【摘 要】
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同一公司的股票在两个相互分割的市场上交易，同股往往不同价。现有文献发现外国投资者对一国证券支付的价格高于本国投资者对同一证券支付的价格，称为外资股溢价现象。但是，中国
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同一公司的股票在两个相互分割的市场上交易，同股往往不同价。现有文献发现外国投资者对一国证券支付的价格高于本国投资者对同一证券支付的价格，称为外资股溢价现象。但是，中国市场出现了长期的稳定的外资股折价现象，在过去十年中，H股的价格平均只相当于A股价格的45％。 股票现在的价格是投资者用自己预期的资本成本对预期未来股利折现得到的现值。在假设市场间不同投资者对同一公司未来的股利现金流预期相同的条件下，市场间价格差异只能来源于投资者预期的资本成本的不同。确定预期资本成本是金融学最复杂的问题之一。 本文尝试着将资本成本分解成无风险收益率和风险溢价两部分，并相应的将股价分解为无风险股利折现值和风险定价两部分。本文还分别用传统的CAPM和消费CAPM来估计内地和香港市场投资者的预期资本成本的各个组成部分，并检验了这些不同的组成部分和总的预期资本成本对H股和A股的价差的解释作用。 本文发现，98年之后，两地的无风险收益率的差异对价差有很强的解释作用，而且两地的资本成本和预期未来股利增长率能够较好地解释H股和A股的比价。 本文没有发现风险溢价差异对价差的解释作用。因为风险溢价的估算非常复杂，而且两个市场的历史都较短，因而可能是风险溢价估计的误差导致了解释作用的不明显。如果能够改进估计贝塔值和市场组合超额收益的方法，应该能够得到更好的结果。
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