【摘 要】
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自科创板设立并试点注册制改革以来,为促使IPO合理定价、加强保荐机构责任意识、促进资本市场健康发展,国家对于科创板尝试了多种制度创新,其中最为亮眼的当属坚持市场化导向而引入的券商“保荐+跟投”制度,该制度要求证券公司通过子公司利用自有资金进行跟投,且所持有的限售股需要经历两年的封闭期。通过对中介机构的资本约束,券商跟投旨在促进上市企业IPO定价合理,并夯实保荐机构的责任意识,消除保荐机构以往频繁出
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自科创板设立并试点注册制改革以来,为促使IPO合理定价、加强保荐机构责任意识、促进资本市场健康发展,国家对于科创板尝试了多种制度创新,其中最为亮眼的当属坚持市场化导向而引入的券商“保荐+跟投”制度,该制度要求证券公司通过子公司利用自有资金进行跟投,且所持有的限售股需要经历两年的封闭期。通过对中介机构的资本约束,券商跟投旨在促进上市企业IPO定价合理,并夯实保荐机构的责任意识,消除保荐机构以往频繁出现的“荐而不保”导致的“业绩变脸”现象,同时推动保荐机构从源头严格把控发行人的申请文件和公开信息真实性,通过专业手段进行全面验证,并能在督导期间能够充分担起辅导人的角色,将投资风险与保荐业务进行捆绑,形成激励约束机制,以更好地保证保荐业务的质量,并能够推动IPO定价合理化。就科创板目前运行的情况来看,大部分企业的运行机制达到了预期的政策效果。但是不乏有部分企业仍然存在券商职责不到位、定价不合理、股价出现较大波动等现象的发生。本文的出发点是借着科创板跟投制度两年锁定期已满的契机,研究保荐跟投机制在我国科创板市场的实施效果,分析它对于股价影响的机制运行如何,探究它所产生的积极效果和潜在问题。在此基础上,本文首先介绍跟投政策设立的理论基础,然后对限售股解禁、信息不对称与IPO定价、国内外承销商声誉假说以及机构投资者的作用相关研究进行文献综述。接着引入国外的跟投制度发展情况,从跟投发展历程和现状介绍我国科创板市场跟投情况,并从业务、财务、核心竞争力等方面介绍虹软科技的基本情况。本文结合中信建投和华泰联合跟投虹软科技的案例,从它的IPO抑价率、股价极端波动、解禁期表现三个方面来分析跟投机制对于它的影响。本文认为,券商跟投制度为上市公司带来了一系列积极的影响,尤其是本案例中的券商联合跟投机制对券商的正面激励效应明显增强。除了申报项目时会更加严格挑选标的,同时也一定程度上促进了上市公司的合理定价;对上市公司后续的业绩表现和股价走势起到了较为关键的作用;跟投解禁对于公司短期绩效的影响是正向的,投资者也看好上市公司的长期发展。但同时也存在一些潜在的问题,比如券商在科创板市场整体呈“头重脚轻”的现象;券商为了获得更多的跟投收益而存在压低发行价的动机,且券商更偏向股价的暴涨现象;跟投的券商没有严格重视公司的财务状况等。对此,本文也相应提出一些解决措施:券商内部实现各部门利益隔离;灵活调整券商跟投比例,并根据承销费为基准来设置跟投区间范围;将公司的短期和长期绩效指标纳入券商跟投的评分机制;监管层面进一步完善投资者权益保护机制;尝试将跟投政策的约束机制落实到保代个人等。本文的研究创新点在于:一、在选取的角度上有所创新。以往研究基本是围绕IPO定价展开,本文除了利用首日抑价率来研究上市企业IPO的定价合理性,还借助限售股在封闭期间的涨跌停次数来描述股价的极端波动风险,另外本文将抓住第一批上市企业的解禁期为研究切入点,采用事件研究法分析券商保荐跟投背景下的解禁对于公司股票池产生的影响。二、研究方法上有所创新。不仅通过统计分析法整理得到有关券商跟投方面更加全面的发展进程和表现结果,对前人研究做出补充,另外还借助财务分析法对虹软科技做了较为全面的剖析,最后运用事件研究法分析了跟投股份解禁给公司股价带来的影响。三、在案例选取对象上有所创新。本文选取的对象是联合保荐的形式,特别对于本文所选案例虹软科技来说,保荐跟投的中信建投和华泰联合两家券商,各自本身的社会声誉基础都比较好,联合的方式使之传递出来的正面信号增强,因此本文决定探究这种联合声誉机制下的影响效果。
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