论文部分内容阅读
现代企业建立的根本目的在于盈利,投资作为企业现金流量的重要来源和未来发展的决定性因素历来在公司金融理论中被人所重视,优质的投资决策可以为企业创造现金收入,达成财富的积累与沉淀,为公司的未来发展打下坚实的基石,还能通过向众多投资者传递企业发展的正向信号进而对公司证券在资本市场中的定价产生积极影响;而低效的投资则会降低公司资源的使用效率,最坏的情况下,它甚至会阻碍公司的未来发展。然而在现实生活中,我国上市公司管理者滥用公司资源进行非效率投资的现象屡见不鲜,这不仅会给企业带来巨大经济损失,甚至会对中国整个实体经济的未来走势埋下严重隐患。二十世纪以来,股票市场泡沫的多次出现与破灭让越来越多的人开始对传统金融学中理性人假设和有效市场假说产生质疑,融合社会心理学的金融学说逐渐开始崭露头角。随着行为金融的逐步发展和理性人假设条件的放宽,学者们开始针对投资者情绪对企业投资行为产生的影响展开探讨并在这一领域取得了一系列的不俗的进展与突破,目前,学术界的研究成果主要是从投资者的非理性和管理人理性的角度入手,通过权益融资渠道以及理性迎合渠道对投资者是否以及如何影响企业投资决策进行研究与分析,忽略了管理者同样存在非理性情绪的事实,并且多数文献仅仅把焦点集中于投资者情绪和企业资本支出的关系上,忽视公司治理中是否存在其他因素能够对二者关系产生调节作用。当市场中投资者情绪产生波动时,投资者情绪变化带动企业外部融资环境、经营风险、上下游供给条件偏离正常水平,难免会引致管理人对企业当前业务情况产生错误定位,在这一基础之上诱发管理者对未来的过度乐观预期形成过度投资或对未来的过度悲观预期形成投资不足,本质上是现代企业的两权分离制度造成股东与经理人之间代理冲突的体现。高管激励作为缓解管理者与所有者之间的代理冲突的公司治理机制,是否能够在管理者迎合投资者情绪进行非效率投资的过程中发挥作用是本文写作的重点突破方向。本文首先系统地梳理了关于投资者情绪和企业投资,高管激励和企业投资的有关文献。在对投资者情绪、高管激励和企业投资效率进行概念定义的基础上,结合行为金融学理论、委托代理理论和信息不对称理论提出本文假设。本文实证部分主要解决以下问题:(1)投资者情绪对企业投资水平的影响;(2)投资者情绪对企业投资效率的影响;(3)高管激励在其中的调节作用。本文选取中国A股上市公司2012-2016共8461个有效观测数据作为研究样本,通过描述性分析、相关性分析和回归分析的方法对假设进行检验。结果显示,投资者情绪与企业投资水平具有正相关关系,高企的外界投资情绪可以鼓励企业增加对外投资本支出,而低沉的外界投资情绪则将使企业减少对外资本支出。虽然投资者情绪会正向提高企业投资水平,但这一效应本身并不一定会导致企业投资效率降低,具体作用方向取决于企业当下的投资效率背景:对于当前存在投资过度情况的企业来说,高昂的投资者情绪能加剧企业投资过度情况,引致企业投资效率下降;而对于当前存在投资不足情况的企业来说,高涨的投资者情绪则会使企业投资不足现状得到改善,反而会提高企业的投资效率。高管薪酬激励和权益激励两种手段均能对企业投资过度和投资不足产生抑制作用,在公司治理中发挥正向积极的效应,提高企业投资效率。最后,根据本文实证检验得出的结论分别从公司内部治理和外部监管的角度提出提高企业投资效率改善企业经营管理情况的政策建议,在总结本文存在的局限性的基础之上对未来可能的研究方向作出设想与展望。