【摘 要】
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上个世纪90年代以来,我国企业债券市场经过短暂的发展以后,陷入了长期的发展停滞期,甚至步入了倒退.企业债券市场已经严重落后于股票市场、国债市场和政策性金融债券市场.本
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上个世纪90年代以来,我国企业债券市场经过短暂的发展以后,陷入了长期的发展停滞期,甚至步入了倒退.企业债券市场已经严重落后于股票市场、国债市场和政策性金融债券市场.本文从政府的制度供给和企业的治理结构两个方面考查了我国企业债券市场发展停滞的原因.文章认为,政府的制度供给是新兴市场经济增长的关键.在过去的十几年里,我国政府出于降低国有企业资产负债率和保持政府宏观调控能力的考虑,大力发展股票市场、国债市场和政策性金融债券市场,而严格限制企业债券市场的发展.同时,由于我国企业普遍存在的公司治理缺陷,上市公司内部存在着股权虚置型和外部人内部化的两种内部人控制,股东权力弱化,公司经营者掌握了企业决策权.为了逃避债券融资的"硬约束",公司经营者倾向于选择股权融资.另外,目前我国的股权融资并没有强制分红的限制,也没有分红数量的规定,股权融资绝对成本低下;从这个角度考虑,企业经营者也有喜爱股权融资、逃避债券融资的动力.所以,我国企业债券市场要想获得发展,必须实行新型的政府制度供给.包括:取消政府的审批制,实行企业债券发行的核准制或者注册制;逐步取消发行企业债券的规模限制,加大企业债券融资比重;逐步取消政府对企业债券市场的各种干预,实现企业债券发行市场化、制度化.在实行新型的制度供给的同时,我国企业的治理结构也应该得到改善.包括:逐步形成合理的股权结构,发展机构投资者,培育公司外部接管市场和经理人市场等.论文最后分析了做市商制度对我国企业债券市场健康发展的重要意义.做市商制度最终决定着我国企业债券市场的发展规模和发展深度.我国政府应该切实从各个方面为企业债券市场做市商制度做好准备.
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