【摘 要】
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已有研究显示公司内部人会利用私有信息进行择时交易，而内部人信息优势的强弱以及公司的治理结构会对内部交易的信息含量产生一定的影响。家族企业作为一种普遍存在的企业组织
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已有研究显示公司内部人会利用私有信息进行择时交易，而内部人信息优势的强弱以及公司的治理结构会对内部交易的信息含量产生一定的影响。家族企业作为一种普遍存在的企业组织形式，其控制权特征及公司治理结构都与其他企业有着显著的差异。本文希望通过研究了解家族企业的特点对内部人交易行为及其信息含量的影响机制。 本文以2006年至2012年间沪深两市的21337笔内部人交易为样本，检验并比较了家族企业不同类型内部人交易的信息含量。 研究发现，由于家族企业的实际控制人参与企业的经营管理决策，其信息优势和控制权优势更强。家族企业的实际控制人在买卖交易中都存在着择时交易的行为。其中，实际控制人卖出交易的择时能力和市场反应更强，而买入交易的信息含量则较低。这主要是由于家族成员存在着较强的控制权偏好，增持动机较为复杂。此外，本文还发现家族企业的治理模式能够有效地限制非家族成员高管的机会主义行为，家族企业外部高管交易的择时能力及市场反应均弱于非家族企业的高管。最后，结果还表明实际控制人的控制权比例越高，上述效应越显著。以上结果表明，在现有家族企业的治理模式下，实际控制人能够有效地利用信息及控制权进行择时交易，交易的信息含量更高;而家族外部的高管则受到更强的监督，择时交易行为得到了有效地限制和约束。 本文通过对家族企业内部人交易行为及信息含量的分析发现了家族企业的组织形式对不同内部人的择时动机及能力影响路径的差异。同时，通过比较不同属性的企业、不同类型内部人交易信息含量的差异，进一步论证了内部人机会主义行为的影响因素，为有关部门完善对创业板中小板上市的家族企业的内部人交易行为的监管制度提供了有价值的参考依据。
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