论文部分内容阅读
2007年8月,证监会发布《公司债券发行试点办法》,我国真正意义上的公司债开始正式发行上市。此后,我国公司债市场快速发展,截止2012年三季度末,公司债规模已达4000亿元,成为上市公司融资的重要渠道,与此不相匹配的是,国内对公司债的研究却比较少,本文选择公司债作为研究对象,具有较强的理论和现实意义。公司债与国债的主要区别在于公司债具有违约的风险,而通常认为国债不会违约。由Merton (1974)提出且经后来学者不断拓展的结构化模型方法成为国外学者研究公司债违约风险的主流方法。本文以结构化模型为基础,研究我国公司债的合理定价问题及公司债利差的影响因素。首先,采用中国公司债的季度数据,本文研究了三个结构化模型对我国公司债的定价能力,研究结果表明：本文检验的结构化模型整体上都高估公司债的价格,且Merton(1974)模型、Longstaff and Schwardz (1995)模型和Leland and Toft (1996)模型对公司债的定价误差依次减少。与此同时,本文采用t值检验和回归分析相结合的方法实证研究了影响结构化模型定价误差的因素,结果显示公司的市值杠杆比率、资产收益波动率对结构化模型的预测误差具有显著的影响。其次,本文采用公司债月度的面板数据,实证研究了结构化模型风险因子与公司债利差的关系,此外,本文还考虑了公司债的流动性、公司的会计信息及市场系统风险对公司债利差的影响。实证结果显示,公司的市值杠杆比率上升、无风险利率水平下降,公司债利差倾向上升,这与结构化模型预期结果一致,而公司股票收益波动率对公司债利差影响不显著。公司债利差与换手率和零交易天数比率显著正相关。公司的会计信息特别是公司的资产规模对公司债利差的大小也具有显著的影响。进一步,本文研究了公司债利差与公司股票超额收益波动率的关系,研究结果发现,高等级公司债利差与上证指数收益波动率显著负相关,而低等级公司债利差与股票超额收益波动率显著正相关。最后,本文研究了经济状态变量对公司债利差的影响。首先采用结构化向量自回归模型方差分解的方法研究公司债利差未来不确信变化的组成部分；然后,采用混合回归模型研究经济状态变量对公司债利差的影响。实证结果显示,中国公司债利差的整体水平是逆经济周期的,货币供给增速和市场利率是影响公司债利差的主要经济状态变量。