股权结构对企业投资行为的影响研究——基于中国制造业上市公司的实证研究

• 作 者: 陈立颐
• 机 构: 上海财经大学
• 出 处: 上海财经大学
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 上市公司 股权结构 企业投资 大股东 持股比例

随着我国宏观经济形势的不断改善，投资在经济中的作用也在逐步显现，对于上市公司而言投资更是扮演着重要的角色。关于公司治理对企业投资行为的影响的研究已有不少，但专门研究股权结构与企业投资行为关系的文献还不多，特别针对制造业上市公司的相关研究更少。因此本文希望以制造业为例对股权结构和企业投资之间的关系进行比较深入的探讨和研究。　　
对股权结构和企业投资的研究主要建立在股权结构、企业投资理论、委托代理理论、企业产权理论、信息不对称理论、公司治理理论等理论基础之上，通过相关理论分析对二者进行了深入的介绍。然后结合实证研究的方法，选取制造业上市公司2007-2009年三年的数据为样本，通过多元回归模型研究股权结构与企业投资之间的关系。对于股权结构主要从第一大股东持股比例、控股股东性质、股权制衡度、管理层持股等维度进行细分。　　
研究发现第一大股东持股比例与企业投资表现出了显著的负相关关系，而第一大股东持股比例的平方与企业的投资也是显著负相关，从这两个关系可以看出第一大股东持股比例与企业投资没有表现出显著的二次关系，而是线性的显著负相关，即第一大股东持股比例越大则企业的投资会越少。其次，股权制衡度与企业的投资关系不显著，表明企业的股权制衡度对企业的投资影响不大。第三，企业的控股股东为国有股的企业与非国有控股企业的投资行为存在明显差异，具体表现为国有控股企业的投资明显多于非国有控股企业。第四，公司管理层持股比例与企业投资呈负相关关系，但是不显著。除此之外，研究还发现企业的经营活动净现金流与企业投资正相关，流通股比例与企业投资显著负相关，公司业绩与企业投资显著负相关。研究没有发现公司资本结构和成长性与公司投资之间的显著关系。　　
基于以上研究发现，本文提出了具体的建议，认为应当适当减少大股东的持股比例，大力培育机构投资者，减少上市公司中国有股东的持股比例，逐步提高上市公司流通股比例。