波动率交易的实证研究

• 作 者: 靳晓龙
• 机 构: 上海大学
• 出 处: 上海大学
• 发表日期: 2005年期
• 关键词: 金融市场 期权定价 波动率交易

本文对波动率交易进行了实证研究。文章首先介绍了期权理论这些年的发展状况，详细介绍了Black-Scholes期权定价公式的推导和计算方法，重点论述波动率的种类及计算方法，然后通过实证分析了执行价格以及期权的期限结构不同所引起的“波动率微笑”现象，并详细论述了其产生的原因。正是出于“波动率的微笑”的现实存在性，我们提出了波动率交易，它是克服此现象的最佳工具。波动率是隐藏在期权定价公式中的一个因素指标，若想对其进行直接交易，必须把波动率剥离出来，这需要我们把影响期权价格的其他四个因素剔除出去，我们通过远期利率协议剔除无风险利率的影响；通过Delta对冲组合剔除标的资产价格变化的影响。剥离出波动率后就可以向投资人提供做多或者做空波动率的交易合同进行波动率交易，我们进而论述了波动率交易的盈利和亏损情况，为投资人计算波动率交易的盈亏提供了现成的计算工具。最后我们通过中国银行“日进斗金”计划的现实案例，详细分析了波动率交易在此计划中的运用，中国银行通过持有Delta对冲组合来克服黄金价格的波动的同时做多了黄金的波动率，为了不持有任何头寸，中国银行需要在国内市场提供做空波动率的合同，把唯一剩下的波动率的头寸也对冲掉，这样，不论实际波动率落在任何范围，中国银行始终会获得2月3日Delta组合提供给国外客户中的期权的隐含波动率与中国银行提供给中国客户2.95％的波动率之间的率差，即中国银行始终获得14.25％-2.95％波动率率差，从而立于不败之地。实证分析结果表明：波动率交易在中国银行“日进斗金”计划中的运用是成功的，并且为中国银行带来了巨大的回报。综上所述，波动率交易作为一项创新的金融工具，其应用的前景是十分广阔的，它不仅为投资人提供了新式的交易工具，而且对于丰富我国金融市场的交易品种具有重要的现实意义。