【摘 要】
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随着并购重组市场持续火热,业绩承诺制度被广泛应用于并购交易中。近年来,“高业绩承诺、高溢价”、业绩承诺不达标、不兑现等问题凸显。业绩承诺制度设计的初衷是防止估值泡
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随着并购重组市场持续火热,业绩承诺制度被广泛应用于并购交易中。近年来,“高业绩承诺、高溢价”、业绩承诺不达标、不兑现等问题凸显。业绩承诺制度设计的初衷是防止估值泡沫、促进公允定价、保护中小股东的利益,而近年来的“双高”现象却直指高业绩承诺对高并购溢价的推动作用,因此研究业绩承诺对并购溢价的影响具有一定的意义。本文将并购重组中业绩承诺对并购溢价的影响作为研究主题,具体研究了业绩承诺对并购溢价的影响及其背后的影响路径。本文手工收集了 2014年至2016年已经交易完成的重大资产重组事件作为样本,对业绩承诺制度应用概况进行统计分析,在理论分析业绩承诺对并购溢价影响路径的基础上,用实证检验了业绩承诺对并购溢价的影响及其背后的影响路径。研究结果表明,通过信号作用、期权功能、激励效应,业绩承诺对并购溢价有显著正向影响,存在业绩承诺的并购重组中,并购溢价更高;在同一并购重组事件中,承担业绩承诺及补偿义务的标的公司原股东会获得更高的交易对价和并购溢价。业绩承诺程度越高时,并购溢价也越高,并且相对于相关并购,在信息不对称程度更高的非相关并购中,业绩承诺对并购溢价的影响更显著,但是相对于单向业绩承诺,激励效应更明显的双向业绩承诺对并购溢价的影响并不显著,因此说明业绩承诺对并购溢价的影响主要是基于信息不对称,通过信号作用和期权功能实现的,通过激励效应的作用路径对并购溢价的影响并不显著。而业绩承诺的估值调整作用主要体现在并购重组完成后通过业绩补偿实现对交易对价的调整,无法在达成并购协议阶段确定交易对价时对并购溢价起到约束调整作用。
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