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近来，证券分析师行业伴随着资本市场的发展而日益壮大；证券投资咨询行业的从业人数、行业薪酬、市场影响力在短短几年间发生了突飞猛进的变化。在此背景下，学界和实务界对于证券分析师行业的存在价值、证券分析师起到的作用特别是他们研究报告的信息含量、投资价值掀起了热烈的讨论。
本论文利用2005年至2010年共192012份中国证券分析师发布的评级意见，将对证券分析师研究活动的需求因素与证券分析研究活动的供给因素相结合，采用自然历组合法研究以下问题：(1)平均而言，中国证券分析师的评级及其变更是否具有显著的投资价值；(2)证券分析师作为专业的信息中介是否具有过人专长；(3)在我国证券分析师的专长主要是什么，是分析传递行业层面的信息为主还是公司层面的信息为主；(4)结合对证券分析师研究活动的需求与供给两方面因素考察证券分析师研究报告的投资价值如何变化。
通过研究发现，经过月度流通市值加权的市场收益率调整、CAPM模型调整、Fama-French三因子模型调整后的月均超额收益率显示了如下的结果：(1)中国证券分析师的评级及其变更具有显著的投资价值，但是利好性意见的投资价值持续时间较短仅为数天，利空性意见的投资价值持续时间较长为数个月；(2)在中国证券分析师确实具有一技之长，这表现在明星分析师与非明星分析师研究报告的价值差异上：明星分析师发布的利好性意见其投资价值显著的高于非明星分析师发布的同类意见；但两者发布的利空性意见投资价值并无显著差异；(3)在中国证券分析师所起到的主要作用在于分析传递公司层面的信息而非行业层面的信息，这体现在两方面：第一，证券分析师通过发布研究报告增强了公司层面信息对股票收益率的解释力度，降低了行业及市场层面信息对股票收益的解释力度；第二，跟踪同一行业内公司数量多并不能使分析师及早、准确的捕捉到行业信息的变化，产生投资价值卓越的研究报告；(4)结合供给与需求因素本文发现当公司层面信息对股票定价作用重大时，证券分析师评级及其变更的投资价值也越高；当行业层面信息对股票定价的作用重大时，证券分析师研究报告的投资价值并无明显的预测形态。
本文通过对被研究的问题做出上述回答，具有如下几点重大意义：第一，有助于优化证券市场资源配置。Healy和Palepu(2001)指出证券分析师作为资本市场的信息中介，应当在缓解投资者与上市公司间的信息不对称问题中发挥重要作用。证券评级及其变更作为分析师研究活动的最终产品，涵盖了他们从方方面面搜罗而至的信息并分析传递其解读方式及投资意见。这些意见是否更加准确的揭示了公司的潜在价值、是否成功搭起上市公司与投资者之间的桥梁直接影响到证券市场的资金流向及投资效率，亦是评估分析师行业价值的重要因素。找出影响研究报告投资价值的各种因素为分析师行业向更加合理有效率的方向发展提供指引。第二，有助于理解分析师的比较优势。评估评级及其变更的投资价值实际上等同于寻找、确认分析师的长处。Loh和Mian(2006)认为卓越的分析师其比较优势在于能够准确预测公司的会计盈余进而将其转化为评级意见，因此他们以分析师对公司会计盈余预测的精确程度为基准去考察评级的投资价值。Palmon(2011)则认为分析师的优势在于分析传递公司层面的信息因而在其研究中以R&D比重(衡量公司与投资者之间信息不对称的程度)为基准去考察评级的投资价值。由于评级意见的投资价值来源于分析师的比较优势，任何关于何时、何地何种研究报告具有更多投资价值的发现，同时也是解读分析师比较优势的重要证据。第三，有助于指导投资者的投资实践。分析师的作用原本在于解决资本市场中的信息不对称，但是当投资者面对海量研究报告，因投资意见众说纷纭而莫衷一是时，这本身就成为一种新的信息不对称。就2010年券商发布的56万份研究报告而言即使日读10份，150年也无法穷尽，对投资者而言识别何种评级具有更多投资价值就显得至关重要。第四，有助于券商提高其研究报告质量。日前券商研究所竞争趋于同质化而分析师薪酬又居高不下。理清何种研究报告具有更高投资价值有利于券商从成本收益的角度估量研究部门的投入与产出，更加合理的配置研究部门的资源。第五，如果分析师研究报告的质量系因某些因素产生系统性的变化，研究者可以基于这些因素推导出更加准确的一致预测、评级以及目标股价。这将有利于后续研究的开展。最后，本文是国内首篇关注评级意见投资价值决定因素的研究。对于此方向未来之拓展奠定一定之基础。