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本文主要研究影响代理成本的两个重要指标——管理层持股水平和负债水平之间的关系。大量的研究表明二者之间有负相关的关系，但是对于这种关系产生的原因，尚未有公认的、有说服力的解释。本文创造性地引入了外生变量所得税税负，试图解释两者之间负相关关系产生的原因。
作为一种激励手段，管理层持股具有“同盟效应”，因此可以通过提高管理层持股水平来减少“道德风险”，降低代理成本。但是，管理层持股水平的提高也会增加管理层“掏空”公司的机会。按照破产成本理论和自由现金流理论，公司的负债具有“惩罚效应”，可以减少管理层的“道德风险”带来的代理成本和“掏空”行为产生的成本。
本文以2001年至2004年问沪、深两市上市公司为样本，通过相关性分析、描述性统计、多重共线性检验、自相关检验和回归分析等方法进行了实证研究。考虑到变量可能存在内生性，本文又使用了两阶段OLS模型进行回归。模型中大部分变量的符号回归都和模型预期一致，几乎所有变量都在10﹪水平上显著，主要变量在5﹪水平上显著。研究结果表明：管理层持股水平和负债水平之间存在显著的负相关关系。由于负债的利息可以在公司所得税税前扣除，债务筹资具有抵税作用，因此，所得税税负高的公司倾向于拥有更高的负债水平。也就是说所得税税负的存在，增加了公司提高负债水平的动机。另一方面，由于所得税税负对管理层持股没有影响，公司提高管理层持股的动机不变甚至减少。可见，所得税税负是可以解释管理层持股水平和负债水平之间负相关关系的原因之一。本文实证分析的结果与上述理论分析的结论一致。
本文的创新之处主要体现在以下几个方面：第一，从研究内容来讲，国内很少有学者研究管理层持股水平和负债水平之间的替代关系，本文从理论方面和实证方面对此进行了较全面地探讨；第二，从研究方法来看，本文在相关性分析、描述性统计、多重共线性检验和回归分析等一般性实证研究的基础上，还进行了两阶段OLS回归，计量分析全面，证明力强。第三，本文引入了外生变量所得税税负，从理论方面解释了两个主要变量之间的负相关关系产生的原因，从实证方面给出了相应的回归结果。目前国内这方面的研究很少，本文的分析为以后这方面的研究打下了更坚实的基础。