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随着国家对外开放、对内支持个体经济,上世纪末国内涌现出一批成长强劲的民营企业,企业壮大亟需大量资金支持,而彼时国内多层次融资渠道还不健全:银行贷款偏向国有大型企业,主板市场门槛高。巨大的前期研发、广告支出,使这些渴望发展的中国企业只能远赴成熟广阔的欧美资本市场上市融资。出于对中国经济前景的看好,它们受到了海外投资者的热捧,这类海外上市,但主要业务与资产在中国的股票被称为中国概念股,简称中概股,我们现在熟知地最早以提供互联网综合信息发家的网易、新浪等是其中重要力量。当然,出于意识形态和国家安全的考虑,政府对外商投资科技、媒体和通信（TMT）行业有严格的限制。综合考量国内外融资环境、发达国家新兴产业的发展,新浪首创可变利益实体（Variable Interest Entities）,于2000年成功在纳斯达克上市,拉开了国内TMT行业公司搭建VIE架构海外上市的热潮:2003-2007赴美上市的携程、艺龙、51job、新东方、盛大游戏、完美世界无一不是互联网各领域的流量王者;2004年腾讯赴港上市,香港迎来了首家大陆互联网企业;两年后,百度和阿里也分别奔赴美股和港股;此后的2007-2010三年间,近100家中国企业在海外成功上市,融资总额超过百亿美元,中概股迎来高光时刻。然而2010年6月开始,浑水、香橼等研究公司大量发布针对中概股的做空报告,质疑公司财务和运营数据,引起市场哗然,股价应声下跌。财务造假也引发美国证监会（SEC）对数以百计海外上市的中国企业进行调查,中概股遭遇长达三年的信任危机。虽然我们熟知的土豆网、当当网、优酷视频、世纪佳缘和奇虎360等国内大企业仍在2010-2012年间形成海外上市小热潮,但难掩中概股多达36家的主动私有化、被并购和被迫退市的大趋势。本文案例之一——网游公司巨人网络正是首次回归浪潮下的一份子,2013年11月开始私有化,2016年4月借壳A股上市公司世纪游轮获批。承接医药研发外包的药明康德采取分拆业务、后各自IPO或挂牌实现回归,于2018年3月27日完成最后一步,也是首家采取分拆IPO的中概股企业。纵观中概股回归路径,借壳上市和IPO是主流。借壳上市较IPO审核要求低,流程简便,上市周期快,有助于减少时间成本和风险;但需要谨慎选择合适的壳资源,重组的各项操作也复杂、存在风险,而且壳资源越炒越热,对市场产生不利影响,监管部门随后也对并购重组出台了严格要求。选择IPO回归的企业在资产注入、公司治理等方面有较大自主权,且上市地位和融资需求被同时满足,随着国内IPO重启,药明康德创造性的回归方式为市场提供了参考,闪电般的过会速度暗含着监管层的支持态度,值得我们深入研究。本文通过双案例对比研究发现,中概股回归的原因有股价被海外市场长时间低估;国内市场、政策的吸引与支持;希望借助私有化回归及时调整产业布局,扩大在国内市场影响力。但回归路径上,不同企业差别明显:类似于巨人网络这样业务缺乏多元化,但曾是行业前列的企业可以选择借壳上市;类似药明康德这样拥有多元化发展业务的企业可以选择分拆上市。回归过程也面临法律、财务、市场等风险,中概股要根据自身情况,谨慎选择。