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A股市场价格波动往往是交易信息、市场以及国际宏观信息等导致的。对于交易信息，在类别上既有交易时间段股票波动产生的海量价量信息，也包括了发生的重大宏观经济事件、公司层面新闻等，A股市场非交易时段产生的信息往往在隔夜收益中反映。
笔者旨在通过对隔夜收益和日内收益的分解，探清隔夜信息、日内信息造成的股票价格变化，并且通过构造相关变量的动量策略，验证隔夜收益和日内收益这一分解收益的方法是否适用于A股市场，为学者们后来的研究打下铺垫。
文章主要致力于解决以下关键问题：一方面，隔夜收益和日内收益模式分解是否适用于当今的A股市场，它能不能为资产定价提供更确切的解释？另一方面，动量策略中是否应纳入隔夜、日内因子，去具体地衡量股票收益？隔夜收益、日内收益是否具有现实中的连续性与反转性？
本文主要利用描述性统计、多元回归、稳健性检验等方法进行实证检验，对A股市场部分重要的指数进行序列分析，包含上证综指、沪深300指数等；利用自己构造的隔夜、日内收益研究模式，对样本个股进行分析，计算月度层面的隔夜、日内收益预测模式的连续性与反转性；使用CAPM、Fama-French3因素、Carhart4因素模型对超额收益进行风险调整；利用Fama-Macbeth回归在收益解释模型中加入隔夜、日内收益因子。在稳健性检验中，利用CAPM、Fama-French3因子模型进行风险调整，排除其他基本面因素的干扰。
在实证部分得到的主要结论有：将隔夜收益因子和日内收益因子纳入Fama-Macbeth回归得到的结果，发现隔夜、日内收益因子均是对全收益率、日内收益率有正向影响，对隔夜收益有负向影响，即当月的隔夜(日内)收益率高的个股，下月大概率依然有高的整体收益、日内收益，但是隔夜收益发生反转。证明了过去的全(隔夜、日内)收益会对未来的全(隔夜、日内)收益率造成影响，即传统的市场有效理论存在缺陷，市场存在噪音交易，过去的交易收益会对短期月度层面的收益产生影响；对超额收益进行风险调整后发现，月度层面的日内收益预测下月的日内收益有显著的正向关系，日内收益具有动量性；月度层面的日内收益预测下月的隔夜收益有显著的负向关系；月度层面的隔夜收益预测下月的日内收益有显著的负向关系；月度层面的隔夜收益预测下月的隔夜收益有显著的正向关系，隔夜收益均有动量性。
得到对投资者的主要结论有：A股市场应遵循“价值投资”，投资者应该远离隔夜高开、日内巨幅波动的诱惑，通过基本面分析挖掘潜在增值的价值股，而不是跟风炒作业绩差的股票。同时，投资者们不仅需要时刻关注盘面交易层面的信息，也需要注意隔夜收益、日内收益的博弈结果，需要研究是否异常基本面事件导致，灵活的变动自己持有的投资组合、投资风格以及投资策略。
笔者旨在通过对隔夜收益和日内收益的分解，探清隔夜信息、日内信息造成的股票价格变化，并且通过构造相关变量的动量策略，验证隔夜收益和日内收益这一分解收益的方法是否适用于A股市场，为学者们后来的研究打下铺垫。
文章主要致力于解决以下关键问题：一方面，隔夜收益和日内收益模式分解是否适用于当今的A股市场，它能不能为资产定价提供更确切的解释？另一方面，动量策略中是否应纳入隔夜、日内因子，去具体地衡量股票收益？隔夜收益、日内收益是否具有现实中的连续性与反转性？
本文主要利用描述性统计、多元回归、稳健性检验等方法进行实证检验，对A股市场部分重要的指数进行序列分析，包含上证综指、沪深300指数等；利用自己构造的隔夜、日内收益研究模式，对样本个股进行分析，计算月度层面的隔夜、日内收益预测模式的连续性与反转性；使用CAPM、Fama-French3因素、Carhart4因素模型对超额收益进行风险调整；利用Fama-Macbeth回归在收益解释模型中加入隔夜、日内收益因子。在稳健性检验中，利用CAPM、Fama-French3因子模型进行风险调整，排除其他基本面因素的干扰。
在实证部分得到的主要结论有：将隔夜收益因子和日内收益因子纳入Fama-Macbeth回归得到的结果，发现隔夜、日内收益因子均是对全收益率、日内收益率有正向影响，对隔夜收益有负向影响，即当月的隔夜(日内)收益率高的个股，下月大概率依然有高的整体收益、日内收益，但是隔夜收益发生反转。证明了过去的全(隔夜、日内)收益会对未来的全(隔夜、日内)收益率造成影响，即传统的市场有效理论存在缺陷，市场存在噪音交易，过去的交易收益会对短期月度层面的收益产生影响；对超额收益进行风险调整后发现，月度层面的日内收益预测下月的日内收益有显著的正向关系，日内收益具有动量性；月度层面的日内收益预测下月的隔夜收益有显著的负向关系；月度层面的隔夜收益预测下月的日内收益有显著的负向关系；月度层面的隔夜收益预测下月的隔夜收益有显著的正向关系，隔夜收益均有动量性。
得到对投资者的主要结论有：A股市场应遵循“价值投资”，投资者应该远离隔夜高开、日内巨幅波动的诱惑，通过基本面分析挖掘潜在增值的价值股，而不是跟风炒作业绩差的股票。同时，投资者们不仅需要时刻关注盘面交易层面的信息，也需要注意隔夜收益、日内收益的博弈结果，需要研究是否异常基本面事件导致，灵活的变动自己持有的投资组合、投资风格以及投资策略。