【摘 要】
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Merton预测当投资者持有不完全分散化的投资组合时期望收益率和异质风险之间有正向的关系存在。Ang,Hodrick,Xing和Zhang发现月度收益率与滞后一起的异质波动率之间存在负向
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Merton预测当投资者持有不完全分散化的投资组合时期望收益率和异质风险之间有正向的关系存在。Ang,Hodrick,Xing和Zhang发现月度收益率与滞后一起的异质波动率之间存在负向的关系。Fangjian Fu对美国市场进行研究,认为AHXZ的发现并不意味着预期收益率与预期波动率的方向相反,提出滞后一期的异质波动率并不是预期异质波动率的合适估计值,而选用EGARCH模型来估计预期异质波动率,并发现美国市场预期收益率与条件异质波动率之间存在显著的正向关系,用小公司效应导致的收益率反转解释了AHXZ发现的现象。我在中国股票市场进行研究,发现滞后一期的异质波动率也并不是预期异质波动率合适的估计值,然后应用EGARCH模型对预期异质波动率进行估计,发现预期收益率与预期异质波动率之间存在显著的负向关系。同时发现中国股票市场也存在显著的“异质波动率之谜”,并用中国市场股票的流动性因素(高换手率)解释了AHXZ的发现,这与Fangjian Fu对美国市场的解释是完全不同的。
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