【摘 要】
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现代金融理论发展到今天已近70年时间。1952年,美国经济学家马科维茨在《金融学杂志》发表名为《投资组合选择》的文章。马科维茨把复杂的投资决策问题,通过均值和方差的数学定量方法,简化成为风险和收益的二维选择问题。自此,现代金融理论迅速发展,米勒和莫迪格里亚尼提出著名的MM定理,随后资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）被相继提出。1970年,美国经济学家尤金法玛提出有效市场假说（EM
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现代金融理论发展到今天已近70年时间。1952年,美国经济学家马科维茨在《金融学杂志》发表名为《投资组合选择》的文章。马科维茨把复杂的投资决策问题,通过均值和方差的数学定量方法,简化成为风险和收益的二维选择问题。自此,现代金融理论迅速发展,米勒和莫迪格里亚尼提出著名的MM定理,随后资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）被相继提出。1970年,美国经济学家尤金法玛提出有效市场假说（EMH）,认为市场投资者足够理性,能够对所有市场信息迅速做出合理反映,该假说逐渐成为经济学家的研究热点。然而,金融理论的发展从不缺乏质疑,美国耶鲁大学经济学著名教授罗伯特希勒提出有效市场假说的前提条件过于苛刻,投资者也并非理性。他认为,投资者情绪是影响股市波动的重要因素,这种因素会造成金融市场的不稳定性。结合中国股市,投资者情绪更是股票价格波动的影响因素,我国股市起步较晚,投资者的非理性投资明显存在市场当中。由投资者行为变化引起的股市异常波动,本文统称为噪音交易。研究噪音交易对我国股市的影响,从微观层面可以帮助投资者认清中国股市与成熟股市不同的一些独有特征,从而指导投资者交易。从宏观层面看,研究噪音交易有助于全面认识我国股市的整体情况,对股市的非正常波动形成一定预期,进而从监管角度化解重大金融风险,促进我国金融市场健康发展。本文的主要内容,首先,根据上证综指和深证成指的周收益率数据,构建回归方程,剔除基本面因素的影响后,把两个股市的收益中基本面因素不能解释的部分定义为噪音交易,以此来构建噪音交易指标,并研究噪音交易对股指波动的影响,从而对噪音交易情况进行测量。其次,对噪音交易对股指的影响进行实证分析。选取换手率、股指涨跌幅与市盈率代表股指情况的三个指标,通过噪音交易对这三个指标的影响,来说明上证综指、上证A指、上证B指、深证成指、深证A指、深证B指受到噪音交易影响的问题,先是以图表的形式直观展现噪音交易对换手率等指标的影响,然后通过格兰杰因果检验、协整检验和误差修正模型来分析噪音交易对股指的影响。此外,本文对噪音交易形成的原因作出探讨。从个人投资者导致噪音交易的主观因素方面,阐述个人投资者的非理性投资行为对噪音交易的影响。与此同时,针对噪音交易形成的客观因素进行说明,主要从投资环境、政策制度方面进行阐述。最后,得出中国股市存有较为严重的噪音交易并且噪音交易对股指的影响显著这一结论并给出减少噪音交易问题的一些建议。由于噪音交易本身的复杂性、隐蔽性,对其进行测量有一定的难度,本文构建的噪音交易指标还有待完善,不过依然可以说明噪音交易的存在以及噪音交易对股指有显著影响这一问题,而且可以进行实证分析,因此能够较好的说明本文的研究内容。不过,也正因为这一点,本文对噪音交易的研究不够深入,例如,有学者指出,噪音交易虽然可以引起市场的异常波动,但在促进资金流动性方面也起到了一定的作用,这可以作为一个研究方向深入探讨,毕竟,水至清则无鱼,人至察则无徒,股市亦如此。
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