论文部分内容阅读
股票价格同步性是测量公司股价波动与市场、行业指数关联情况的指标,反映个股价格受到除公司特质波动以外的系统性波动的影响程度,理论界通常使用股价系统性波动所反映出的信息含量R2来测量股价同步性。股价同步性通常在测量资本市场信息效率时十分有效,然而理论界关于股价同步性与股价信息含量的研究存在两方截然对立的观点：“信息效率说”认为在噪声较少的市场中,公司特质信息能够迅速而充分地进入股价中,股价波动是公司基本面变化的体现,与市场、行业指数的联动性较低,即同步性与信息含量负相关；“非理性行为说”则认为,股价同步性体现的是个股价格中“噪音”以及投资人“狂热”和“恐慌”心理所引发的与公司基本面无关的非理性选择和要素,在被噪声充斥的市场中,信息效率的提升有助于投资者掌握关于公司未来业绩的确定性信息,投资者情绪等非理性因素对股价的影响降低,同步性增加,因而股价同步性与信息含量正相关。基于此,本文以中国沪市A股上市公司增发折价率作为股价信息含量的替代变量,研究在中国情境下股价波动同步性对股价信息含量的影响。本文首先回顾了股价波动同步性、股价信息含量、增发折价率、分析师推荐和国有控股等概念的提出和理论发展,并介绍了学术界最新的研究成果。随后,在国内外对股价波动同步性与股价信息含量关系的大量文献研究基础上,本文介绍了将增发折价率作为股价信息含量的替代指标在研究中的应用,并分析了国内现阶段研究存在的局限性。接着,本文以中国沪市A股上市的企业2012年至2014年的定向增发数据,共计304家公司为实证研究样本,采用标准市场模型(Standard market model)中的R2运算得到股价波动同步性(SYNCH)作为自变量；以增发折价率(SEODiscount)代表股价信息含量作为因变量(增发发行前一日收盘价格与实际增发价格之差除以发行前一日收盘价格)；同时,基于中国证券市场的特征,加入分析师推荐及国有控股这两个调节变量,对股价波动同步性与增发折价率的关系进行实证分析。实证结果表明,股价波动同步性与增发折价率负向关系显著,即证明中国证券市场符合“非理性行为”假说。分析师推荐对主效应具有正向调节作用,国有控股对主效应具有负向调节作用,且调节作用均显著。最后,基于理论研究和实证分析,本文从证券市场管理部门、中小投资者和上市公司角度给出加强证券市场信息透明化建设,鼓励金融机构投研部门发展,改革国有上市公司财务信息披露规则,避免信息失真对投资者的误导,加快提升国内证券市场信息效率等建议。