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科技的飞速发展、管理的不断创新、经济全球化的日益加剧导致企业经营环境日益复杂多变。多变的经营环境既给企业带来机遇，也带来负面冲击，企业现金流波动加剧，不时产生资金需求。资本市场的不完美性使得企业的资金需求难以得到满足，因此企业必须保持财务弹性，否则会丧失投资机会或陷入财务困境，影响企业价值。2008年金融危机，就导致很多财务缺乏弹性的企业倒闭，而财务资源充足的弹性企业却借机进行廉价购并，获得丰厚利润和高速发展;2011年国家进行宏观调控，收紧银根，导致多起“老板跑路”事件，究其根源还是企业财务缺乏弹性，“资金链”绷得过紧，遇到国家调控，“资金链”迅速断裂，老板被迫选择跑路。目前财务弹性问题已引起实务界和理论界的高度重视，上升到企业战略的高度，本文就是在此背景下对财务弹性问题展开研究。随着我国持续改革开放和加入世贸组织，我国企业的经营环境愈加复杂，面临来至国内外的各种冲击和影响，而我国的金融市场存在制度性缺陷，融资摩擦较大，财务弹性问题显得尤为重要，更有必要展开相关研究。 关于财务弹性问题，国外研究主要集中在财务弹性对企业财务决策的影响方面，如财务弹性对企业资本结构选择的影响、与企业现金持有的关系、与企业股利发放的关系等;国内研究尚处于起步阶段，而我国企业和资本市场又有很多自身特点，急需结合这些特点对我国企业财务弹性问题进行研究，本文就是一次尝试。 本文从引起财务弹性需求的原因着手，分析研究了影响财务弹性的宏微观因素、财务弹性来源、财务弹性衡量标准、财务弹性价值和财务弹性成本等，然后从四个方面对财务弹性问题进行深入研究:(1)财务弹性与企业融资;(2)财务弹性与企业投资;(3)财务弹性与产品市场竞争;(4)财务弹性与企业价值。对相关问题研究时，首先以现有经济及金融理论为依托，进行理论分析并提出研究假设，然后用我国上市企业数据进行实证检验，最后据此研究结论提出政策建议以指导实践。文中既关注章节内部研究结论是否与经济金融理论吻合，更关注全文各章节之间内在逻辑的统一，主要研究结论如下: (1)财务弹性与企业融资。研究表明财务弹性显著降低了企业债务融资成本，这种降低并不是体现为企业对外借债时成本的降低，而是体现为财务弹性企业拥有更大的商业信用空间和潜力，由于商业信用并未直接付出相应的融资成本，这导致从整个企业负债角度，财务弹性企业债务融资成本较低;另外研究发现财务弹性显著降低了企业股权融资成本，对融资约束企业股权融资成本的降低作用显著高于非融资约束企业，同时发现财务弹性对企业股权融资成本的降低受公司治理因素影响:公司治理较好时，财务弹性对股权融资成本的降低作用更为显著;公司治理较差时，财务弹性对股权融资成本的降低作用较小。由于财务弹性既降低企业债务融资成本，又降低企业股权融资成本，因此财务弹性能降低企业融资成本，这种降低作用最终体现为企业融资约束得到缓解。 (2)财务弹性与企业投资。由于财务弹性降低了企业融资成本，缓解了企业融资约束，因此财务弹性有利于企业捕捉投资机会，提高了企业投资水平，对融资约束企业投资水平的提升作用显著高于非融资约束企业;由于委托代理问题的存在，财务弹性导致企业投资效率下降，对融资约束企业投资效率影响不显著，对非融资约束企业投资效率的降低尤为显著。这源于当企业为非融资约束企业时，企业本身受资本市场的约束较小，此时财务弹性为低效投资行为创造了便利条件，所以企业投资效率显著降低。 (3)财务弹性与产品市场竞争。产品市场是企业负面冲击和投资机会的主要来源地，也是企业利润的主要来源地。企业在产品市场有无竞争力是资本市场对企业价值估价的重要依据，所以本文对财务弹性对企业产品市场竞争的影响进行了研究。研究发现:财务弹性有利于提高企业产品市场竞争力，帮助企业建立产品市场竞争优势，这种优势的建立不是通过持续的市场份额扩大，而是通过提高产品销售利润率来实现。另外发现当企业面临负面冲击时，财务弹性会减小企业销售增长率的下滑，并趁机扩大企业市场份额。财务弹性对不同融资约束企业产品市场竞争优势的助推作用不同，财务弹性能更显著的提高融资约束企业产品销售利润率，因此对融资约束企业市场竞争优势的提升作用更大。另外研究中还发现过度财务弹性会导致企业销售利润率下滑或边际利润率降低，代理效应开始显现，而且过度现金持有和过低财务杠杆均存在此现象，企业应注意财务弹性的适度性。 (4)财务弹性与企业价值。企业保持财务弹性的根本目的是提高企业价值，研究表明:由于财务弹性缓解了资本市场融资约束，避免或减少了投资机会的丧失，减少了企业财务困境和破产成本，提高了产品市场竞争力，因此财务弹性提高了企业价值;与前面财务弹性对不同融资约束企业融资成本、投资水平、投资效率、产品市场竞争优势的影响差异的结论一脉相承，财务弹性对融资约束企业价值的提升幅度显著高于非融资约束企业;由于财务弹性企业资金链比较松弛，为代理问题的发生创造了条件，研究发现过度财务弹性会导致企业市场价值的下滑或边际价值的降低，代理效应显现。 总之，在影响财务弹性价值的两个主要因素:融资约束和代理问题中，就目前中国现实，融资约束问题是主要问题，表现为财务弹性总体上降低了企业融资成本、提高了企业捕捉投资机会的能力、提升了企业产品市场竞争优势和企业价值，对融资约束企业这几方面影响都更为显著;但也发现了财务弹性导致代理问题加重的线索，如企业投资效率降低，财务弹性过度时产品市场竞争优势和企业价值会下降或边际价值降低。 本研究主要在四个方面有所创新:(1)对财务弹性提升企业价值的内在机理进行了比较系统的研究;(2)将研究深化到财务弹性对不同融资约束企业的影响差异;(3)将财务弹性问题研究扩大到产品市场竞争领域，为财务弹性对企业价值的提升作用奠定了更坚实的基础;(4)研究了财务弹性可能带来的负面影响。 以上研究结论启示我们:(1)企业在经营中应注意保持财务弹性。财务弹性总体上有利于企业捕捉投资机会，提高产品市场竞争力和企业价值，企业不要为了追求高额回报而过于激进，将资金链绷得太紧，这反而会导致企业价值降低;(2)我国资本市场存在制度性缺陷，中小企业和民营企业融资难、融资贵的问题一时难以解决，对这类受资本市场融资约束较大的企业，更应保持充足的财务弹性，因为财务弹性对融资约束企业投资水平的提升、产品市场竞争优势的建立和企业价值的提升作用更大;(3)保持财务弹性的适度性，过度财务弹性会导致代理效应逐步显现，投资效率开始降低、产品市场竞争优势和企业价值的提升幅度也开始降低。 尽管本文对财务弹性问题进行了比较系统和深入的研究，但本文的研究仅是起步，有许多问题尚待深入，表现为(1)财务弹性来源问题。尽管现金、借贷均是财务弹性来源，但企业有资金需求时，二者孰先孰后？还是各有不同用途？目前研究尚无定论;(2)财务弹性指数问题。本文衡量财务弹性的方法尽管抓住了该问题的关键和要领，但相对比较粗糙，考虑因素较少，对财务弹性的区分度较低，应设法构建财务弹性指数，使企业财务弹性程度能得到更为全面准确的表示;(3)内生性问题。尽管本文采用滞后变量，利用外生冲击检验等，尽量减少内生性对研究结论的影响，但并不能完全排除内生性影响，有待于用更少内生性的数据或方法对结论进行检验。研究不足很多，以上仅列一二，有待后续进行更深入研究。 针对以上不足，今后可开展相关研究，如对财务弹性来源进行深入分析;设法构建财务弹性指数;尽量利用外生冲击，探索财务弹性是否有利于企业投资水平提升、产品市场竞争优势的建立和企业价值的提高;还可深入到更微观或更宏观的领域，如深入剖析财务弹性与非弹性企业在投资机会来临时的表现差异;将财务弹性问题与资本市场发达程度、投资者法律保护程度结合，开展不同国别的财务弹性比较研究;将财务弹性问题与企业资本结构理论、现金持有理论、股利发放理论进行更紧密的联系等。总之财务弹性问题研究刚起步，还有大量工作要做，由于财务弹性问题具有重要的理论和现实意义，应进行更深入细致的研究。