基于汇率波动的择时套息交易研究

• 作 者: 戴超亮
• 出 处: 江西财经大学
• 发表日期: 2015年期
• 关键词: 套息交易 超额收益 市场择时 尾部风险 汇率危机

本文提出了基于汇率波动的择时套息交易策略。并从三方面对其展开研究。首先,本文对该策略改善收益缓释风险(尤其是尾部风险)的效果进行了实证分析。本文使用描述性统计、资产定价模型回归等方法研究超额收益率问题,结果发现该策略在2002至2014年间有超额收益。本文还分时期对择时与非择时套息交易超额收益进行研究,结果发现:(i)2002~2014年,择时套息策略存在超额收益。(ii)2002~2007年,择时和非择时的套息策略均存在超额收益。而2007至2014年,非择时套息交易超额收益为负,但择时策略超额收益依然为正。(iii)市场择时能平滑套息交易的收益波动、降低其尾部风险,并使其表现免受危机负面影响。其次,本文在考察实际经济中套息交易尾部风险事件的基础上,认为套息交易尾部风险可细分成至少政策风险、政治风险、危机风险和博弈风险四类。政策风险以2015年瑞士央行取消汇率下限(政策突变)为例,政治风险以2014年卢布贬值(政局动荡)为例,危机风险以2008年日元升值(危机突发)为例,博弈风险以1997年泰铢升值(利益博弈)为例。因为套息交易尾部事件通常表现为汇率短期内的大幅变化,且不同汇率危机的经济背景、发生原因不尽相同,所以针对此问题本文采用了案例分析和归纳总结的研究方法来探究套息交易尾部风险事件的原因。最后,本文研究了基于汇率波动的市场择时缓释尾部风险的经济解释极其局限性。通过对若干具有代表性的套息交易尾部风险事件进行分析和比较。结果发现,市场择时策略往往要求投资者在利差最大时中止套息交易,以放弃较少利差收益为代价来避免汇率“断崖式”变化造成的较大亏损,从而缓释尾部风险。在实际应用中,基于汇率波动的市场择时策略也有其局限性,如未中止套息交易策略时尾部风险事件却发生了(第一类错误),以及中止套息交易策略后尾部风险事件却没发生(第二类错误)。