论文部分内容阅读
金融是现代经济的核心,资本市场又是金融的核心。因此股票市场作为资本市场中最重要的一部分一直受到社会各界的关注。我国股票市场从创立至今经历了6次大幅波动,在波动中投资者均明显表现出非理性行为;正是非理性的大量存在,导致了我国股票市场存在的一些问题无法用传统金融学理论解释。行为金融学的出现开创了用心理学解释经济现象的研究范式,从某些方面弥补了传统金融理论的不足,对股票市场中存在的异象给予了合理的解释。投资者情绪理论作为行为金融学的一个分支,可以有效利用投资者群体非理性解释我国股票市场中存在的异象。在实践中,我们发现不同类型投资者非理性程度存在差异,并且能通过情绪进行传导。鉴于以上原因,本文研究了个人投资者情绪、机构投资者情绪和上证指数间的互动关系。本文在总结现有文献的基础上,将投资者情绪定义为:投资者在认知、心理和意志等非理性心理因素的作用下形成的投资者群体对未来带有系统性偏差的预期。然后,根据不同类型投资者行为特点的不同,将投资者情绪分为个人投资者情绪和机构投资者情绪。分析了投资者情绪的生成和放大机制,系统地阐释了投资者情绪影响股票价格的机制。随后,本文选取网上超额认购倍数、个人投资者市值分布、新增个人投资者A股开户数量、新增个人投资者信用账户数量4个指标,构建了个人投资者情绪指数(PISI);选取网下超额认购倍数、机构投资者市值分布、机构A股新增开户数、新增机构投资者信用账户数4个指标,构建了机构投资者情绪指数(IISI)。在此基础上,构建了个人投资者情绪、机构投资者情绪和上证指数之间的向量误差修正模型(VECM),并用以研究三者之间的动态关系。实证结果表明,三者存在协整关系,长期来看个人投资者情绪与上证指数正相关,而机构投资者情绪与上证指数负相关。这说明在我国,机构投资者情绪可以平抑个人投资者情绪对股票市场造成的影响。短期来看,机构投资者可以迅速预期到个人投资者情绪的变动并迅速做出反应,但是个人投资者对于机构投资者情绪变动的预期存在滞后性;个人和机构投资者情绪均会受到上证指数的影响,但是只有个人投资者情绪可以与上证指数形成正反馈,也就是说我国的个人投资者非理性程度较高。最终,本文结合研究结果,建议相关部门提高机构投资者在股票市场中的占比;控制网络和新闻媒体对于股票市场造成的影响;规范机构投资者的行为;引入境外投资者。