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1、研究背景《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第一条提出创业板的定位是“促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展,保护投资者的合法权益,维护社会公共利益”,该定位明确了在创业板上市的公司要具备自主创新能力和成长性,这一条与主板存在明显差异,也说明了创业板的特色。支持创业公司发展、落实自主创新战略,是创业板市场的历史使命,创业板市场培育和推动成长型中小公司成长,是支持国家自主创新核心战略的重要平台。我国创业板市场自2009年正式开市以来,经过两年多的发展,上市公司已经突破300家,市场规模在短期内实现了迅速扩张,但曾被寄予“厚望”的创业板,在高市盈率、高发行价推动下圈走大量资金、创造众多财富新贵以后,给资本市场和股民留下的却是一个“破发”遍地、上市公司良莠不齐、制度创新几近停滞的“烂摊子”。截至2012年1月31日,285家创业板公司全部披露了2011年业绩预告,虽有约72.3%的创业板公司2011年业绩预喜,但整体业绩增速较往年出现明显下滑,同时,高成长型企业占比下降,业绩下滑企业占比有所增多,在业绩预期落空的背景下,创业板延续下跌趋势的可能性正在加大。理论界将上市公司在IPO前经营业绩上升,而IPO后经营业绩下降的现象称为“IPO效应”。从逻辑上来讲,公司需要具有一定的发展潜力和发展能力才能获得上市资格,而公司在IPO以后获得了发展所需要的资金、拓宽了融资渠道、改善了财务结构,如果不存在较大的外部环境变化的情况下,应该实现一个相对于IPO前更高的业绩增长,但就已有的研究来看,大部分学者在不同市场中都得出了存在IPO效应的结论,只是在原因解释上存在分歧。我国创业板自开市以来,上市公司经营业绩下降就经常见诸于报端,从现象上看,我国创业板市场应该也是存在IPO效应,但我国创业板由于存在一些特殊性,其经营业绩下降是否仅在IPO后才出现呢?已有研究提出的解释IPO效应的因素是否适用于我国创业板市场?这些疑问促成了本文的研究。2、研究意义在选题上,本文结合了当前社会比较热门的讨论问题进行研究。我国创业板上市公司在IPO后虽然业绩大多保持增,但增长的速度却明显下降,而且部分上市公司的业绩还出现了下降。众多主流媒体和社会人士对以高成长性为特征的创业板出现业绩下降的现象也在不断报道和反思,而作为监管层的证监会,在郭树清履新之后,针对我国股票市场,尤其是创业板推出了一些列的改革措施和改革方向暗示。因此,研究创业板上市公司IPO效应及其影响因素具有现实的实践基础和指导意义。在研究上,由于我国创业板市场成立时间较短,相关研究还很少,而且其自身存在很多明显区别与主板市场的特征,在借鉴已有研究的基础上,结合创业板特殊性,本文在理论上还能有所突破。通过本文研究,的确发现了我国创业板上市公司IPO效应存在新的表现,其影响因素也在一定程度上有别于已有的研究,这些结论将在下面的主要贡献中详细阐述。3、研究内容与主要观点本文的研究对象为我国创业板上市公司IPO效应,国内外对于IPO效应的研究主要有两个部分——不同市场IPO效应的存在性研究和IPO效应影响因素研究,本文基于我国创业板市场特征对IPO效应的存在性和影响因素进行了理论与实证研究。首先,我国创业板上市公司IPO效应的存在性研究。国内外的研究基本上得出了不同市场均存在不同程度IPO效应的结论。本文通过对比常用经营业绩评价方法的优劣,结合创业板上市公司的上市条件,确定了以公司成长性和盈利性的财务指标来衡量公司经营业绩的方法。通过对主营业务收入增长率和净资产收益率在IPO前两年到IPO后一年的4个期间内的描述性统计和显著性检验,证明了我国创业板市场IPO效应的存在性。但本文发现我国创业板市场上市公司经营业绩的下滑并不只存在于IPO以后,而是在IPO前就已经存在下降的趋势,只是相对来说业绩表现在绝对数上还比较良好。其次,我国创业板上市公司IPO效应的影响因素研究。国内外对于IPO效应影响因素的研究由于侧重点不同而得出了不同的结论,主要的解释观点有基于委托代理关系的代理成本解释、基于公司自主选择的择机上市假说、基于公司治理角度的实际控制人性质及持股影响等。结合创业板的特征,通过规范的逻辑分析,本文排除了以上理论对我国创业板IPO效应的解释,认为盈余管理才是引起IPO效应的主要原因,另外,本文还提出了业绩突击这一新的概念,即公司在一定时间内通过相对激进的经营实现业绩提升、规模扩大等目的。通过实证分析,设计回归模型对盈余管理和业绩突击对IPO效应的影响给予了验证。在实证分析过程中,本文还加入了公司规模、经营效率、行业性质作为控制变量,发现公司规模对我国创业板上市公司IPO前后经营业绩也存在影响,而经营效率和行业性质的影响并不明显。以下是本文的详细内容安排：第一章导论,本部分所叙述的内容主要为研究的背景、意义、本文的研究思路和主要贡献与不足。列举了创业板上市公司IPO后出现经营业绩下降的案例,结合近期证监会大刀阔斧的尤其是针对创业板的制度改革背景,提出了研究创业板上市公司IPO前后经营业绩变化问题的理论意义和实践意义；阐述了本文的研究思路,总结了本文的主要贡献和不足,辩证看待文章的学术价值。第二章文献综述,本部分总结了国内外对IPO效应的研究,主要有存在性研究和影响因素研究。积累和学习前人研究是学术的基础,一方面是不需要作一些重复研究,另一方面则是寻找到研究的创新之处。第三章创业板IPO效应影响因素的理论分析。本章属于承上启下的一章,承接导论中的研究背景和文献综述,结合我国创业板现状和特征对已有的相关研究进行分析,并在分析基础上提出了影响我国创业板上市公司经营业绩的其他因素。第四章创业板IPO效应的存在性检验,本部分所要探讨的是IPO效应的存在性问题,首先总结和分析了已有的经营业绩评价方法,结合我国创业板上市公司的上市业绩条件确定了本文经营业绩的评级方法；通过对经营业绩的描述性统计和显著性检验来反映创业板上市公司IPO前后经营业绩变化情况从而得出IPO效应存在的结论。第五章创业板IPO效应影响因素的实证分析,在第三章已经通过规范分析提出了本文认为的影响创业板上市公司IPO前后经营业绩的因素,本章在理论分析基础上,首先提出相关的研究假设,通过实证分析方法对假设进行检验,以数理统计对本文研究给予客观验证。第六章研究总结与展望。总结本文的研究,在结论基础上得到一定的启示和提出一些个人的建议,剖析本文进一步研究方向。4、主要贡献第—,发现了我国创业板IPO效应具有新的特征。自我国创业板开市以来,创业板上市公司IPO后经营业绩下降已经不是一个新鲜的话题,层出不穷的业绩变脸公司遭到社会舆论的连番责问,但仔细阅读相关报道我们发现,业绩比较的期间其实很窄,大多只是将IPO后的业绩与IPO前一年来进行比较,而IPO审核需要至少3年的报告期,如果将IPO前的业绩变化作一个长期的比较,那么经营业绩变化是否仅仅发生在IPO以后?本文通过描述性统计发现,我国创业板上市公司在IPO前就已经存在经营业绩下滑的趋势,只是在IPO前依然在绝对数量上保持一个较高的水平。但是,创业板上市公司在IPO前后的经营业绩的确存在明显的差别,本文通过事件研究也证明的业绩在IPO前后变化的显著性。第二,本文结合我国创业板上市公司的特殊性,排除了委托代理、择机上市、实际控制人性质和持股比例等因素对IPO效应的解释,提出并验证了盈余管理是影响我国创业板IPO效应的主要因素。委托代理的前提是所有权与经营权的分离,但我国创业板上市公司基本上为私人企业,不存在委托代理关系；我国IPO制度实行保荐制,但能否上市依然主要取决于行政审批,不同于注册制,因此公司无法控制上市的时机；我国创业板上市公司实际控制人性质多为自然人,不存在国有与非国有的性质区别,而且即使公司上市以后,实际控制人的持股比例依然较高,且转移资金的行为相对规模较大的公司存在一定难度,因此实际控制人性质及持股比例对IPO前后经营业绩变化不会有明显影响。第三,本文还提出了一个新的概念——“业绩突击”,即公司在一定时间内通过相对激进的经营实现业绩提升、规模扩大等目的。我国创业板上市公司由于规模普遍较小,短期内通过负债经营等方式可以迅速扩大规模,实现较高的业绩增长,但由于IPO审核过程中财务质量也是一个考虑因素,除了特殊行业外,负债率都不宜过高,因此越接近IPO时点,公司的负债率将越低,激进的经营程度越小,从而使得经营业绩出现了下滑；而IPO以后公司业绩突击的动力降低,并且公司上市后受到各方的监督,需要一个稳定的经营战略和环境,业绩突击的方法已经不再适应公司的发展。所以,我国创业板上市公司由于业绩突击的动力日趋下降,导致了经营业绩也随之降低。