论文部分内容阅读
当今社会是一个信息的社会，上市公司和资本市场通过信息这一纽带而紧密的联系在一起，信息披露是否及时、充分和准确将直接影响到信息使用者的决策以及资本市场的正常运行和发展。目前，信息披露主要有两种方式：一种是强制信息披露，另一种是自愿信息披露。其中，自愿信息披露是强制信息披露的深化与补充，对于增强信息披露的透明度具有重要作用。西方发达国家对于信息披露研究较早，结果发现单纯的强制信息披露或者自愿信息披露都不能很好的发挥信息披露的作用，也就不能很好的将上市公司与资本市场联系起来。所以目前西方发达国家广泛采用强制与自愿相结合的信息披露方式。在我国，由于资本市场发展较晚，虽然有发达国家的资本市场作为借鉴，但信息披露系统仍然不完善，自愿信息披露水平仍然很低。因此，鉴于自愿信息披露在信息披露中所占的地位越来越重要，而我国又处于对自愿信息披露研究的起步阶段，所以有必要对自愿信息披露进行一个比较系统的研究。
本文共分为六个部分，主要内容及观点如下：
第一部分，绪论。本部分主要介绍了本文的研究背景与研究意义、相关文献综述、结构体系以及贡献与不足。
第二部分，自愿信息披露的相关概念。首先，探讨了自愿信息披露的定义及其演进过程。其次，阐述了自愿信息披露的理论基础，即委托代理理论、信息不对称理论和信号传递理论。最后，为了更好的理解自愿信息披露，本文对自愿信息披露与强制信息披露的关系进行了系统的归纳总结。
第三部分，自愿信息披露的动因分析。本部分主要通过对上市公司自愿信息披露的动因理论分析以及成本效益分析，初步探讨了上市公司进行自愿信息披露的原因。
第四部分，自愿信息披露的影响因素研究方法设计。本部分主要通过实证的方法检验了影响上市公司进行自愿信息披露的因素。主要的研究方法、研究内容及结果分析概括如下：
1．研究样本与数据的选取。本文以沪深两地上市的公司作为研究对象，以公布2006年年报的中国A股上市公司作为样本选取空间。为了保证研究结果尽可能的准确，本文对公布2006年年报的A股上市公司进行了筛选，通过筛选后，一共得到了893家上市公司作为最终的样本选取空间。我们又从这893家样本中随机选取了150家上市公司作为本文最终选择的样本，抽样样本大于总样本的16.8％。
2．因变量的确定，即自愿信息披露指数及其分类指数。本文采用自愿信息披露指数这个概念来衡量上市公司的自愿信息披露情况。自愿信息披露指数的构建过程如下：
首先，自愿信息披露条目的选取。本文采用目前比较成熟的自愿信息披露条目的划分方法来划分自愿披露的信息，将上市公司自愿披露的信息划分为三大类：战略信息、非财务信息以及财务信息。然后本文对这三类信息所包含的条目进行了修改，使之既符合我国的特殊国情，又更能体现上市公司的实际情况。
其次，自愿信息披露条目的赋值。若该信息条目仅涉及定性描述，则对于详细描述的给2分，一般描述的给1分，不描述的给O分；若该信息条目既涉及定性描述又涉及定量描述时，则对于定性和定量结合描述的给2分；若该信息条目仅涉及定量描述时，则对于定量描述的给2分。
最后，自愿信息披露指数的计算方法。本文将上市公司年报中自愿信息披露条目分值加总，然后除以上市公司年报中最大可能自愿信息披露条目分值之和(用所有自愿信息披露条目的总分值扣减不适用的披露条目的分值)，就得到了自愿信息披露指数。
同时，本文也依照相同的方法，得出了上市公司自愿信息披露的三类分类指数，即战略信息披露指数、非财务信息披露指数和财务信息披露指数。
3，解释变量的确定及相关假设。本部分共选择了股权集中度、管理层持股状况、独立董事比例、董事长和总经理是否两职合一、是否设立审计委员会、净资产收益率、财务杠杆、公司规模、发行股票的类型等9个自变量。并在此基础上提出了9个假设：股权集中度越高，自愿信息披露程度越低；管理层持股或持股比例越高，自愿信息披露程度越低；独立董事比例越高，自愿信息披露程度越高；董事长和总经理两职合一，自愿信息披露程度越低；公司设立审计委员会，自愿信息披露程度越高；公司盈利越好，自愿信息披露程度越高；财务杠杆比率越高，自愿信息披露程度越低；公司规模越大，自愿信息披露程度越高；上市公司既发行A股，又发行外资股，自愿信息披露程度高。
4．实证结果分析。在对自愿信息披露指数的研究中发现，中国上市公司在进行自愿信息披露时会倾向于披露更多的财务信息和非财务信息，而对有关公司的战略信息则披露较少；中国上市公司的股权集中度越高，公司越没有动力披露更多的信息，信息不对称越严重；业绩优良、规模较大的上市公司倾向于自愿披露更多的信息；发行外资股的上市公司由于受到比仅发行A股的上市公司更多的管制，所以会自愿披露更多的信息。同时，在对分类指数的研究中发现：中国上市公司的股权集中度越高，越不利于披露财务信息和非财务信息，而对于战略信息，股权集中度的影响并不显著；业绩优良、规模较大的上市公司则倾向于披露战略信息和非财务信息；同时发行外资股的上市公司则倾向于既披露战略信息，同时又披露财务信息和非财务信息。
此外，模型中的管理层持股状况、独立董事比例、董事长和总经理是否两职合一、是否设立审计委员会以及财务杠杆则并不显著，也就是说在我国这些因素对上市公司进行自愿信息披露影响不大。
第五部分，自愿信息披露的有效性研究方法设计。本部分主要通过实证的方法检验了上市公司进行自愿信息披露的有效性问题。主要的研究方法、研究内容及结果分析概括如下：
1．研究样本与数据的选取。研究的样本与数据沿用第四部分的样本和数据。
2．因变量的确定，即公司价值。为了有效衡量上市公司的价值，本部分采用托宾Q值作为公司价值的衡量指标。
3．解释变量的确定及相关假设。本部分共选取了自愿信息披露指数及其分类指数、财务杠杆和公司规模作为解释变量。其中，自愿信息披露指数及其分类指数的构建方法与第四部分完全相同。在此基础上，本部分提出了6个假设：上市公司自愿信息披露程度越高，公司价值越大；上市公司战略信息披露程度越高，公司价值越大；上市公司财务信息披露程度越高，公司价值越大；上市公司非财务信息披露程度越高，公司价值越大；上市公司公司规模越大，公司价值越低；上市公司的资产负债率越高，公司价值越低。
4。实证结果分析。与国外研究结论相同，中国上市公司自愿信息披露程度越高，越能提升公司的价值；从分类指数来看，上市公司自愿披露战略信息和非财务信息会对提升公司价值影响显著，而自愿披露财务信息则对提升公司价值影响甚微；从不同行业来看，竞争程度高的行业上市公司自愿信息披露对提升公司价值影响显著，而竞争程度低的行业上市公司自愿信息披露则对提升公司价值影响不显著。
此外，模型中的公司规模和资产负债率显著，也就是说公司规模越大，资产负债率越高。公司价值反而越低。
第六部分，政策建议。鼓励上市公司自愿信息披露；尽快推出《上市公司自愿信息披露指引》；加强对自愿信息披露的监管，防止上市公司随意发表虚假信息；鼓励更多符合条件的上市公司进行海外融资；降低股权集中度，引入更多的战略投资者；加速发展机构投资者，提高个人投资者的信息解读能力。
本文的贡献与不足：
1．本文对上市公司自愿信息披露进行了系统研究，主要贡献如下：
(1)本文在参照FASB和Meek，Roberts& Gray对自愿信息披露条目的划分方法，并结合我国的特殊国情及法律法规的规定，自行构建了本文的自愿信息披露条目内容。
(2)本文通过实证检验了影响自愿信息披露的因素，并进一步检验了这些因素对自愿披露的不同信息的影响。
(3)本文验证了上市公司自愿信息披露的有效性，并进一步检验了上市公司自愿披露的不同信息对公司价值的影响。
2．由于本人的知识、经验和能力有限，所以本文的研究仍然有许多不足之处。
(1)上市公司进行自愿信息披露的渠道很多，而本文只是基于2006年公司的年报来进行研究，无论从时间上还是空间上都还有很大的研究空间。
(2)在给自愿信息拔露条目进行打分时，或多或少的会受到主观影响。
(3)在研究自愿信息披露的影响因素时，由于影响因素很多，本文可能忽略了一些并非不重要的影响因素。
(4)在研究自愿信息披露对公司价值的影响时并没有考虑公司治理方面的因素，这可能会影响模型的解释力度。