【摘 要】
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发行国债关乎国计民生,国债发行策略的选择以及相关的风险管理对国民经济意义重大。一般而言,国债的管理采用CaR(Cost-at-Risk)模型,而利率水平作为最重要的变量之一,直接决
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发行国债关乎国计民生,国债发行策略的选择以及相关的风险管理对国民经济意义重大。一般而言,国债的管理采用CaR(Cost-at-Risk)模型,而利率水平作为最重要的变量之一,直接决定了未来发债的成本。将利率模型分析透彻并应用于实证,有助于国债管理的CaR分析和压力测试。 目前,基于国债管理的文献来自于瑞典、丹麦、英国、加拿大等国,各国均有关于利率模型的探讨。本文的理论部分参考丹麦自2000年以来国债发行管理的文献,简述其利率模型,包括2000年应用的单因子CIR(Cox,Ingersoll and Ross,1985)模型、2002年时探讨的线性两因子模型(Longstaff and Schwartz,1992)和远期利率模型(Heath,Jarrow and Morton,1992;Ritcken and Sankarasubramanian,1995),2005年扩充的两因子CIR模型和2010年用于比较的三因子模型。 在丹麦的国债文件中,最近采用的是两因子CIR模型,而在2010年文件中三因子模型与两因子CIR模型的比较并无明显优势。因此,本文的实证部分,以两因子CIR模型作为利率模型,采用中国国债2002年至2011年底的收益率作为实证分析数据,用卡尔曼滤波方法估计两因子CIR模型的参数,对未来中国的利率期限结构作预测,为国债发行及优化的CaR分析及情景分析提供预测数据。另外,还应用加拿大国债文献中的另一种仿射利率模型两因子Vasicek模型作实证分析。
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