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住房抵押贷款证券化作为一种金融创新工具,已经在全世界很多国家得到了快速发展。推行住房抵押贷款证券化可以盘活银行的大量长期性抵押贷款资产,提高资本充足率和流动性,降低融资成本和增加中间业务收入,具有十分重要的现实意义。我国很早就开始了住房抵押贷款证券化的研究,并于2005年岁末,由国家开发银行和中国建设银行分别推出了信贷资产支持证券(ABS)和个人住房抵押贷款支持证券(MBS),标志着我国的住房抵押贷款证券化进入了试点阶段。随着住房抵押贷款证券化的不断发展,其核心部分——定价技术的重要性也在不断提高,得到越来越广泛的关注。
纵观现阶段我国住房抵押贷款证券化的定价研究,主要还是着眼于国外的成功经验。但由于我国的特殊性,对住房抵押贷款证券化定价并不能照搬国外的经典模型,我们需要真正适合我国现状的提前偿付预测模型和抵押贷款证券定价方法。
本文首先论述了国内外住房抵押贷款证券化定价的研究现状,详细介绍了国外预测住房抵押贷款提前偿付率的经典方法和为住房抵押贷款证券定价的经典模型;其次,对影响我国提前偿付行为的具体因素加以分析,提出现阶段影响我国提前偿付行为的最主要因素是可支配收入的变化,并在此基础上提出了适合我国国情的提前偿付率预测模型;再次,以中国建设银行发行个人住房抵押贷款证券为切入点进行实证分析,对建元2005资产池的资产进行了两次不同角度的定价,首先对资产池的贷款回收还本付息的角度分上海、江苏和福建三个地区分别定价,从而剔除了地区差异的影响因素;然后从建元2005的投资者持有证券获得收益的角度再次定价,对建元2005债券区分A、B、C优先级别,从而剔除了基础资产优劣的因素,比较两次定价结果的差异,做出分析并提出了笔者自己的建议。
本文根据我国现阶段实际国情提出了基于可支配收入的提前偿付模型,对建元2005资产池的贷款提前偿付率进行预测,预测结果与建元2005设计者的预测结果基本相符;本文提出现阶段我国住房抵押贷款证券定价最实用的方法是静态现金流量收益率法,并利用静态现金流量收益率法对建元2005资产池两次定价,比较定价结果得出了建元2005设计者在发行时设置的利率上限压低了债券应有溢价的结论。
希望通过本文研究和实证分析,可以为以后构造基于其他因素的分析研究提供基础,为我国住房抵押贷款证券化定价技术的进一步创新和发展提供有益的借鉴。