【摘 要】
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当前,全球宏观经济下行,我国经济也步入“新常态”,不少产能过剩的行业盈利能力下降,同时面临高负债、资产周转率低的困境,银行的不良资产也日趋增长。因此,在供给侧改革降杠
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当前,全球宏观经济下行,我国经济也步入“新常态”,不少产能过剩的行业盈利能力下降,同时面临高负债、资产周转率低的困境,银行的不良资产也日趋增长。因此,在供给侧改革降杠杆的政策要求下,如何通过新一轮债转股降低企业的负债率、调整企业的产业结构、淘汰落后产能,促进企业走上可持续发展道路成为了当前改革的重要议题。在上述背景下,笔者选取中国重工市场化债转股为研究对象,基于对债转股理论和相关研究的文献归纳,首先梳理了案例的实施背景和过程,包括中国重工债务的形成来源、债转股动因以及“两步走”的债转股实施过程。接着从股权结构和债权结构两个方面分析了债转股对中国重工资本结构的影响,其中股权结构方面分析了债转股后中国重工股权融资和股权构成的变化,而债权结构方面笔者则从债权融资和财务杠杆效应两方面来进行分析。最后是控制权配置方面的分析,笔者先根据控制权“依存状态”理论总体分析控制权是否在债权人、股东、经理人之间发生配置变化,接着分析控制权配置在大股东和中小股东之间是否发生变化,此时已得出控制权依然掌握在大股东手中的结论,接着笔者从新引入的8家投资机构是否获得控制权收益的角度进一步证明了前述结论。通过对中国重工债转股案例的分析,笔者得出以下结论:一是在股权结构方面,中国重工债转股为企业提供了长期的资本支持,减轻现金流压力和经营困难,降低了其融资成本。同时,债转股进一步提高了中国重工国有法人股的比例,降低了公众股的比例;在债权结构方面,债转股后中国重工的资产负债率显著下降,费用化利息支出同比大幅下降,资产收益率转负为正,促进了中国重工财务杠杆正效应的发挥。二是此次债转股并没有对企业的控制权配置产生明显影响,控制权依然掌握在大股东手中,进一步也就没有对公司的治理结构、加速国企改革产生积极影响。
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