企业债利差风险结构及企业债与国债市场风险传导机制研究

• 作 者: 秦红旭
• 出 处: 厦门大学
• 发表日期: 2004年期
• 关键词: 企业债 违约风险 风险传导

近年来,企业债市场规模不断扩大,“超日债”、“中钢债”等违约风险事件和“2013年钱荒”、“2017债灾”等流动性风险事件也时有发生,准确识别企业债市场中的违约风险及流动性风险至关重要。本文从企业债即期收益率风险利差出发,构建了能够分别表征违约风险与流动性风险的指标,进而通过企业债利差二因子与国债收益率NS三因子的VAR回归分析,研究了国债与企业债之间的风险传导机制。2014年,债券市场中发生了首例实质性违约事件,而为应对地方政府债务,国家修订与出台了新《预算法》等与企业债市场具有重大关联的法律法规,同时也公布了地方政府债务置换措施,这些风险事件和基础法律法规的修订与颁布都可能对我国企业债市场产生较大的影响。因此,我们将2009-2017年的数据分成两个子样本,以比较研究2014年前后我国企业债市场出现的变化。首先,我们发现在2014年之后,我国企业债市场中流动性风险溢价对企业债风险溢价的贡献与2014年之前基本持平,但违约风险溢价受到了更多的重视,尤其是对于低等级债券来说,投资者对其要求更高的违约风险溢价。此外,2014年之后,货币当局对于债券市场中发生的流动性风险和个债违约风险持有更高的容忍度,市场救济行为减少,因此政策对市场的影响程度也明显降低了。其次,我国企业债市场与国债市场之间存在风险溢出,在2014年之后,从企业债向国债的“流动性风险转移”和“安全资产转移”行为特征不再明显,而是在我国宏观债务高企、系统性风险上升的背景下,国债利率水平随着企业债风险因子的上升而上升。这说明国债市场与企业债市场之间的关系由2014年之前的替代性关系转变为2014年之后的互补性关系。