中国利率期限结构与宏观因素VAR分析

• 作 者: 翟鹏
• 机 构: 上海财经大学
• 出 处: 上海财经大学
• 发表日期: 2005年期
• 关键词: 利率期限结构 宏观经济 VAR模型 货币政策

利率期限结构中包含的经济信息对债券定价，投资者决策来说相当重要，绝大多数的期限结构模型都利用隐含因素来解释期限结构运动。但是在这一框架下，收益率只是一些观察不到的变量或隐含因素的线性函数，对隐含因素的经济性质或者说对驱使利率运动的作用因素的考察不多。虽然宏观经济变量不是影响利率期限结构的唯一因素，但是决定利率期限结构的重要变量，因此本文使用VAR模型对中国利率期限结构和宏观因素进行分析。
本文的文献综述部分回顾了利率期限结构理论的发展过程和四种利率决定理论以及目前利率期限结构与宏观经济变量相关性研究的四种研究方法。
本文的第三章对影响利率期限结构变动的各种宏观因素进行机理分析，并对十七个宏观因素变量进行重点分析，但考虑到各个宏观变量的增速与宏观变量的绝对值高度相关，本文将所有宏观增速变量剔除，只采用绝对值变量。因此参与主成份分析的只有九个宏观变量。本文利用主成份分析法来消除这些宏观变量之间的相互影响，但同时尽量保存其中的信息含量。经过主成份分析后，本文得到经济周期和居民两个主成份，前者负载了七个与经济周期有关的宏观变量，后者主要负载了居民消费价格指数和城镇家庭人均可支配月收入这两个变量。
第四章对利率期限结构进行统计与描述，研究中国利率期限结构的形态和变化。本文利率期限结构数据选取的是红顶系统的银行间国债利率期限结构。然后本文使用相关系数法分析两个主成份对利率期限结构的解释能力，发现经济周期主成份解释能力远大于居民主成份，而且两个主成份因素对长期利率的解释能力更强。
第五部分是对中国利率期限结构与宏观因素主成份进行VAR分析和脉冲响应分析。VAR模型发现，随着利率期限的增长，经济周期主成份和居民主成份对利率的解释能力都显著上升。而脉冲响应分析认为这两个主成份对利率的影响有滞后效应，且影响效果衰退的很快。
第六部分是结论及政策建议。本文的建议有两部分，对投资者的建议侧重分析宏观经济变量对中国利率期限结构的影响，从而指导投资者进行投资；对监管者的建议侧重分析宏观经济因素和货币政策对利率期限的结构的影响，提出改进货币政策和制度建设的建议。