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2004年5月17日在深圳证券交易所成立的中小企业板,给主业突出、具有成长性和科技含量高的中小企业提供了一个直接融资的平台,为广大中小企业打通了通往资本市场的渠道,大幅地降低了企业的融资成本,使具有发展前景的优秀企业可以便捷地获得发展亟需的资本。但我国中小企业板自成立以来,一直存在着较为严重的IPO抑价现象,为资本市场的理性发展带来了不好的影响。
同时,2005年4月29日,中国证监会发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》是我国资本市场发展道路上一个重要的里程碑,标志着股权“同质化”和资本市场“市场化”时代的到来。本文将采用规范研究和实证研究相结合的方法,对股权分置前后,我国中小企业板IPO抑价率居高不下的现象做出分析。
本文的具体内容安排如下:
第一章绪论
概括阐述本文的选题背景、研究意义,文章结构和研究思路。
第二章相关文献回顾
对西方学者关于IPO抑价的原因从三个角度做文献回顾:其一,影响最广泛的信息不对称理论；其二,以避免法律责任假说为代表的制度流派；其三,用于解释投资者非理性行为的行为金融学假说。回顾我国学者对IPO抑价分析的两个主要流派:一是西方IPO抑价理论(主要是信息不对称理论)在我国资本市场是否成立进行实证检验；二是我国资本市场IPO抑价远高于平均水平的制度分析。
第三章中小板IPO的相关理论
首先介绍我国深圳证券交易所中小企业板的由来及发展状况,包括中小企业板的IPO抑价情况分析。接下来探讨股权分置改革对中小企业板IPO发行的影响,特别是“全流通”时代市场化对IPO抑价的影响。最后,从理论上分析中小企业板IPO抑价的影响因素,着重从发行制度方面分析中小企业板IPO非理性的根源。
第四章股权分置改革前后中小板IPO的抑价分析
分三部分展开:第一部分,股权分置改革前后中小板IPO抑价的总体描述；第二部分,中小板IPO定价方法分析,着重分析定价方法由固定价格向询价制度的变革对中小企业板IPO抑价率的影响；第三部分,股权分置改革前后IPO抑价率差异的非定量分析,这是对中小企业板IPO抑价率总体描述的概括和总结。
第五章实证研究
在实证研究部分,首先,根据理论基础,提出研究假设,其次,进行变量设计,选取IPO首日抑价率作为因变量,选择发行数量、发行价格、发行市盈率、中签率和实际发行费用五个指标作为自变量。接下来,代入样本数据,用多元线性回归的方法进行模型分析,最后,得出实证研究结论。总体来说,二级市场的投机气氛严重影响着IPO首日抑价率,而这一现象也没有因股权分置改革而获得根本性的缓解,市场化并不是解决我国中小企业板IPO高抑价的一剂良方。
第六章结论、建议与展望
在理论分析和实证研究的基础上,结合我国中小企业板的实际制度得出影响中小企业板IPO抑价的主要影响因素,并分析股权分置改革对中小企业板IPO抑价的影响。再基于研究结论引申出可行性建议。同时对本文的局限性和可能的后续研究作出说明。
本文得出的结论是:从中小企业板IPO抑价率在三个阶段的表现来看,二级市场的追捧是IPO抑价率居高不下的主要原因。在中小企业板成立初期,投机气氛最为强烈,直接表现为IPO抑价率与首日换手率显著正相关,即IPO股票价格主要由投机炒作的供求关系决定,与股票内在价值偏离较大。股权分置改革后至全球金融危机爆发前的一段时间内,股票内在价值和一级市场供求关系联系紧密,一级市场的认购热情直接向二级市场传递信号,影响到IPO首日抑价率,虽然投资者仍然热衷于IPO股票,并创出一系列IPO抑价率的新高,但IPO发行市场趋向理性。金融危机之后,股市处于低迷状态,有更多的资金涌入“打新套利”的行列中,抢购IPO股票的风潮由一级市场蔓延到二级市场,小盘股受投资者青睐。
本文也存在着三方面的局限性:第一,股权分置改革前的样本量较少。在中小企业板成立后和股权分置改革实施前的一年时间里,中小企业板仅有50只股票发行上市。而在股权分置改革之后陆续发行上市了481只股票。这也许会使数学模型与发行实际的拟合度变差。第二,研究选取的指标可能出现疏漏,有一些解释力较强的指标可能没有被考虑在内,有一些应该选取的指标由于难以量化而没被纳入在内,比如投资者情绪只能用间接指标来代替。第三,多元线性回归方法自身的不完善,很难完全消除共线性和异方差以及自相关对模型带来的影响。使得结论的解释力有所削弱。有待进一步改进和完善。