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随着股权分置改革的完成,资本市场进入全流通时代。在全流通的背景下,大股东的利益实现方式发生了根本变化,这直接导致了大股东行为方式的变化,大股东向上市公司进行资产注入成为股权分置改革后资本市场的一大亮点。本文的研究对象是资产注入这一上市公司与大股东间的关联交易行为。
由于我国上市公司仍处在大股东控制之下,大股东在追求上市公司股权价值最大化这一所有股东共同利益的同时,还会继续谋求其控制权私有利益,这决定了资产注入绝不会是大股东对上市公司的无偿捐赠。资产注入的决策权首先在于大股东,大股东在向上市公司进行资产注入时,会基于自身利益的考虑,对资产注入的时机、资产注入模式进行选择。有鉴于此,本文将研究的重点放在了资产注入模式上,通过对资产注入模式的研究,分析总结出大股东在选择资产注入模式时的重要影响因素,为今后对大股东资产注入行为的研究提供支持。
本文根据上市公司收购对价支付手段的不同,将资产注入分两大模式:即股权换资产模式和资产换资产模式。股权换资产模式下,大股东向上市公司注入资产,同时换取上市公司向其定向增发的新增股份,大股东持有上市公司的股权会相应增加;资产换资产模式下,大股东向上市公司注入资产同时,换取上市公司拥有的现金或非现金类资产,大股东持有上市公司的股权不会因为资产注入而增加。
本文在对不同资产注入模式及其特点作出详细介绍和分析的基础上,考察了不同资产注入模式对大股东利益所带来的各种有利和不利影响,并对2006-2007年间发生的资产注入交易进行了实证研究,检验了不同资产注入模式下的市场反应。实证研究发现,不同资产注入模式都会产生超额收益率,股权换资产模式下的超额收益率显著高于资产换资产模式,这表明股权换资产模式的资产注入方案具有更好的市场反应。通过对不同资产注入模式的分析和考察,本文发现,不同资产注入模式对大股东利益的影响是不同的,不同的资产注入模式也具有不同的市场反应。大股东会基于自身利益的考虑,倾向于选择使其自身利益最大化的资产注入模式。同时,资产注入模式的选择,还会受到上市公司自身状况、资本市场整体环境以及监管部门监管要求的影响,大股东在权衡各方面影响因素后,做出资产注入模式的决策。经过综合分析,本文认为:大股东原有的持股比例、市场估值水平的高低、市场对不同模式的反应、大股东自身的财务状况、拟注入资产的质量、上市公司的财务状况和资本结构是大股东在选择资产注入模式时的几个重要影响因素。这些影响因素的发掘将为今后大股东资产注入行为研究的进一步深化提供支持,并为证券监管部门引导和规范大股东控制下上市公司的资产注入行为提供有意义的启示,为投资者分析鉴别上市公司的资产注入方案提供有用的帮助。