地方债务扩张与土地增值 ——基于地级市的经验研究

• 作 者: 李夏洋
• 机 构: 浙江大学
• 出 处: 浙江大学
• 发表日期: 2021年01期
• 关键词: 地方政府债务 土地金融 城投债 地方融资平台

中国经济的历史转型与土地制度结合紧密,城市建设用地转为国有制之后,一方面为近年来的工业化提供了土地保障,同时依靠其稀缺资源的特征,为城镇化建设提供了重要的资金来源,成为了“拉动经济的发动机”。然而在改革开放40年后的今天,长期以来“以地谋发展”的城市运营模式带来的潜在风险也值得关注。本文研究的问题是,依靠土地实现的债务扩张在推动城镇化的同时,是否也刺激了土地自身增值,形成一条以“土地经营—地方债务扩张—基础设施建设—土地增值—地方债务进一步扩张”为主干的债务扩张正反馈链,为财政和金融体系带来系统性风险。本文以地方融资平台债务为切入点,从理论和实证两方面研究了以城投债发行为代表的地方债务扩张对土地增值造成的影响及其传导机制。理论方面,本文构建了一个包含消费者、生产者与地方政府的三部门模型,描述了地方政府通过土地抵押借债刺激土地增值的行为模式。实证方面,本文利用2008-2017年全国地级市层面城投债数据与土地交易数据,探究了城投债发行对地价增值的影响。研究发现,城投债发行显著促进了土地价格的上涨,地级市城投债发行规模越大,下一年土地出让平均价格及增长率越高,考虑到土地增长预期以及反向因果等内生性问题,文章通过控制城投债发行利差、GMM估计、替换解释与被解释变量等方式对基本结果进行了稳健性检验。进一步地,利用Bootstrap中介检验模型,文章对基础设施建设在城投债刺激地价上涨中的中介作用进行了检验,完善了以上正反馈机制。最后,文章分区域、城市类型以及土地用途进行了异质性分析,结果表明,城投债发行刺激地价增长这一现象集中于中小型、非省会城市,且主要作用于以居民需求为主的商住用地。本文试图从另一角度解释地方债务扩张的背后逻辑,在当前中央政府去杠杆、防范和化解系统性金融风险的背景下,研究这一问题具有一定的理论和现实意义。