【摘 要】
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20世纪70年代,由住房抵押贷款作为基础资产的第一个资产证券化产品在美国诞生。由此,拉开了资产支持证券不断发展的序幕。这类创新型金融产品一出现,便受到美国投资者的青睐。随后,经过不断地发展与完善,资产支持证券产品的规模逐步扩大、基础资产种类更加丰富、结构设计不断改进,定价机制也越发健全。到目前为止,在美国和其他发达国家,制度环境和技术都相对成熟,在金融市场上占有极大地市场份额。通过资产证券化的方式
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20世纪70年代,由住房抵押贷款作为基础资产的第一个资产证券化产品在美国诞生。由此,拉开了资产支持证券不断发展的序幕。这类创新型金融产品一出现,便受到美国投资者的青睐。随后,经过不断地发展与完善,资产支持证券产品的规模逐步扩大、基础资产种类更加丰富、结构设计不断改进,定价机制也越发健全。到目前为止,在美国和其他发达国家,制度环境和技术都相对成熟,在金融市场上占有极大地市场份额。通过资产证券化的方式,一方面把缺乏流动性的资产转变为拥有较强流动性的资金,能够给企业提供新的低成本的融资方式,解决资金短缺问题。另一方面通过将应收款进行证券化,实现资产的真实出售,能够在一定程度上改变企业的资本结构。此外,新的证券产品给投资者提供了更加多样化的投资选择。众多的优点是资产支持证券得到快速发展的重要原因。在此背景下,20世纪90年代末期,我国相继推出了一系列法律政策,旨在为资产证券化在我国发展提供制度支持。终于,2005年12月,国家开发银行作为我国两家资产证券化试点银行之一,成功发行了首支证券化产品——“开元”一期,此次发行标志着我国资产证券化的序幕正式拉开。此后,资产支持证券在国内的发展过程经历了停滞,快速发展等多个阶段。直至今天,我国证券化市场的证券品种更为丰富,规模也呈现出快速上涨的态势。但在诸如结构设计和定价技术的发展上,还不够成熟。对于产品的定价,国内外学者进行了大量研究。其中,国外学者基于庞大的历史数据,构建出提前偿付模型、违约模型等为定价提供支持,并得到广泛应用。在我国,证券化起步较晚,历史数据相对匮乏,国内学者通常借鉴国外的模型为我国证券化产品进行定价,模型的适用性及定价的可靠性尚不能确定。因此,本文通过对我国信贷资产支持证券的特点进行分析,得出静态利差法是更适合我国证券化产品的定价方式,并以“开元”信贷资产证券化为例,运用静态利差法进行定价。具体结构如下:第一章是本文的绪论部分,主要说明了选题背景及意义。第二章是文献综述部分,主要对国内外的相关研究从不同方面进行梳理、概括和总结。第三章是对信贷资产证券化的基本介绍。首先对资产证券化的概念和基本原理进行解释。资产证券化主要有三大特征,分别是资产重组、风险隔离以及信用增级。其次,从结构化方式和基础资产属性两个角度对证券化产品进行分类。第四章是对应用于资产支持证券的定价方法进行介绍。主要包括静态现金流折现法、静态利差法、期权调整利差法。并对各模型的优势和劣势进行阐述,对文章选择静态利差法进行定价的原因进行解释。第五章是案例分析部分。主要从两个方面对“开元”资产支持证券进行分析。首先从运作模式、入池资产选取、信托账户设定及信用增级方式几个方面,将2017年第四期开元信贷资产支持证券与2005年开元资产支持证券进行对比,以此对国开行信贷资产证券化的结构设计进行研究。其次是对产品进行定价。在我国,优先级资产支持证券大多是采用招标方式定价,这极易导致资产价格与内在价值脱离。本文采用静态利差模型对“开元”资产证券化优先A档产品进行定价,为同类产品定价提供参考。主要内容涉及现金流的预测、基准利率的确定及利差的设定等方面。第六章是结论与不足,主要对第五章分析和计算的结果进行总结,并指出写作中的不足之处。
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