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2016年以来，全球政治经济局势动荡。受自身经济低迷的影响，美联储患上了加息“拖延症”，美元指数始终在低位徘徊；日本、欧元区等央行实行的负利率政策在市场上引起轩然大波，导致投资者悲观情绪弥漫；金融危机以来各国长期推行的货币宽松政策使得通胀预期持续存在；恐怖袭击、英国脱欧、重要大国领导人换届选举高峰期等事件使得世界局势扑朔迷离，种种因素导致全球金融市场持续萎靡。而在此形势下，黄金的投资价值突显，黄金市场“独善其身”而逆势上涨，伦敦现货黄金价格从2016年年初的1,060美元/盎司一度上涨至1,366.25美元/盎司1，涨幅接近30%。全球第一只黄金ETF成立于2003年，自问世以来，黄金ETF已越来越受到投资者追捧，黄金ETF市场在全球黄金市场中也已拥有举足轻重的地位。2016年上半年，黄金ETF增持579吨，创历史新高。在2006年至2016年十年间，全球黄金ETF的价值势如破竹般地从131亿美元增长至789亿美元2，全球最大的黄金ETF产品SPDR Gold Shares所拥有的资产规模也在所有ETF产品中位列第二位。中国黄金ETF市场推出时间较晚，起步于2013年7月，但经过不断发展，尤其是2016年的大放异彩，四只黄金ETF产品的资产净值已达96.26亿元3，华安易富黄金ETF更是成为亚洲市场的巨无霸。 黄金市场的发展意义重大，但目前中国在国际黄金市场中的影响力仍然较为有限，央行行长周小川也曾提出中国黄金市场应当向以金融衍生产品为主要交易方式的国际性黄金市场转变。那么中国黄金ETF市场推出三年多以来发展状况如何，在中国黄金市场的价格发现中拥有着怎样的地位，是否在中国黄金市场的转变中发挥了重要作用，这引起了作者的兴趣。本文希望通过对中国黄金ETF市场价格发现功能的研究，知悉中国黄金ETF市场与黄金现货市场间是否存在着长期稳定的均衡关系，两者之间的短期调节机制是如何发生作用的，市场信息之间具有怎样的传递关系，以及对于中国黄金市场价格发现的贡献度和市场信息冲击的波动溢出效应状况，从而对目前中国黄金ETF市场价格发现的功能地位有一个清晰的认识，并为进一步增强其价格发现功能提出相应的建议，进而提升我国在国际黄金市场乃至金融市场中的影响力。 本文从国外研究现状和国内研究现状两个方面进行了文献综述。通过文献的归纳和梳理可以发现，价格发现的研究主要从三个方面展开，分别是以协整理论和向量误差修正模型等为基础的信息传递关系研究，以永久短暂模型、信息份额模型为基础的份额贡献程度研究和以衡量收益率波动状况的GARCH族模型为基础的波动溢出效应研究。此外，从黄金ETF市场价格发现研究的文献中可以发现，黄金ETF市场具有价格发现功能，但其在不同市场中的价格发现功能地位存在着差异。 接着本文从理论分析的层面对黄金ETF市场的价格发现进行了研究。首先对黄金ETF市场进行了简单概述，从黄金ETF市场的发展概况中认识到，相比于国际市场，中国黄金ETF市场起步较晚，规模较小，品种较少，但是发展前景光明，未来可期；再从市场存在和发展的客观性出发，阐述了黄金ETF市场与黄金现货市场的基础关系，即黄金现货市场是黄金ETF市场产生和发展的基础，黄金ETF市场是黄金现货市场的补充和完善，两者相得益彰，互促共生。随后对黄金ETF市场价格发现的相关机理进行了分析，探索黄金ETF市场具有价格发现功能的本源。从微观结构的视角来看，市场的交易限制越少，越具有价格发现功能；从交易成本的视角来看，市场的交易成本越低，越具有价格发现功能，应降低市场的固定成本与变动成本；从市场信息的视角来看，能够快速有效反应市场整体信息且流动性较好的市场，会具有较好的价格发现功能。 本文的实证研究部分为第三章至第五章，分别从信息传递关系、份额贡献程度和波动溢出效应三个角度较为全面地对中国黄金ETF市场的价格发现功能进行了研究。本文通过实证研究得到的主要研究结论如下： （一）基于信息传递关系的研究结论 中国黄金ETF市场与黄金现货市场的对数价格序列非平稳，但其一阶差分序列均具有平稳性，并且利用两个市场所建立的向量自回归模型具有稳定性。通过Johansen协整检验发现，中国黄金ETF市场与黄金现货市场之间存在着长期稳定的均衡关系。在协整关系的基础上建立的向量误差修正模型表明，中国黄金ETF市场符合反向修正机制，当两个市场出现对长期均衡的偏离时，中国黄金ETF市场对维持均衡的调整更加积极，说明其对于新信息的搜寻、接收和消化能力较弱，在价格发现中的地位实际上不如黄金现货市场；同时在短期的传递影响中，中国黄金现货市场更具领先性，其价格的上涨会带动黄金ETF市场价格的上涨。接着利用脉冲响应函数分析发现，中国黄金ETF市场与黄金现货市场均会受到来自于自身和另一市场的脉冲冲击影响，并且这种冲击影响具有同向性，不同的是，来自于黄金现货市场的冲击影响持续周期更长，幅度更大，实证表明中国黄金 ETF市场的价格发现能力较弱，而黄金现货市场在价格发现中占据着主导地位。 （二）基于份额贡献程度的研究结论 在永久短暂模型中，中国黄金ETF市场的价格发现贡献度为5.92%，黄金现货市场的价格发现贡献度为94.08%，在信息份额模型中，中国黄金ETF市场的价格发现贡献度为37.74%，黄金现货市场的价格发现贡献度为62.26%。由此表明，在中国黄金市场中，黄金ETF市场的价格发现贡献度均小于50%，黄金ETF市场的价格发现能力较弱，并未占据主导地位。 （三）基于波动溢出效应的研究结论 实证研究表明中国黄金ETF市场与黄金现货市场之间存在着双向的波动溢出效应，无论黄金ETF市场还是黄金现货市场对于来自自身的波动影响均具有时变性和持久性；在短期的波动溢出效应中，两者均受到来自对方的波动溢出影响，但黄金现货市场的波动溢出效应相比于黄金ETF市场更加强烈；在波动溢出效应的持续性影响方面，中国黄金现货市场会对黄金ETF市场产生显著的持续影响，而黄金ETF市场对黄金现货市场的持续性波动溢出效应并不具有显著性。故从波动溢出角度进行的实证研究结果同之前一样，中国黄金ETF市场具有一定的价格发现功能，但信息更多地从黄金现货市场溢出到黄金ETF市场，黄金ETF市场在价格发现中并未占据主导地位。 基于实证结论所反映的客观事实，本文从中国黄金ETF市场微观结构、市场交易成本和市场信息建设三个方面提出了相应的政策建议，期望中国黄金ETF市场能够在未来的国际黄金市场中拥有更多的“话语权”。在市场微观结构方面，可以进一步减少中国黄金ETF市场的做空限制，引入杠杆型黄金ETF品种，并完善市场的信息披露制度；在市场交易成本方面，可以减少基金管理费、托管费等来降低“显性”成本，通过完善相关配套建设，加强协同监管，延长交易时间等来降低“隐性”成本；在市场信息建设方面，可以构建多层次的黄金交易市场，加强相关衍生品市场的建设，并且可以推行做市商制度，发挥机构主体的作用。最后阐述了本文的不足之处以及对日后研究的展望。 本文可能的创新之处在于：（1）在选题上，对中国黄金ETF市场价格发现功能的研究，在国内研究中属于较早的尝试。（2）本文利用最新的市场数据进行实证研究，所得结论具有时效性，也使其对日后中国黄金ETF市场的发展建设更具参考意义。（3）本文所采用的实证研究方法较为全面，分别从定性、定量和波动状况的角度对中国黄金ETF市场信息传递关系、份额贡献程度和波动溢出效应的价格发现功能进行了研究。（4）在政策建议中，分别从中国黄金 ETF市场的市场微观结构、市场交易成本和市场信息建设三个方面建言献策。