中国上市公司融资行为失效分析

• 作 者: 何志英
• 机 构: 云南大学
• 出 处: 云南大学
• 发表日期: 2006年期
• 关键词: 上市公司 股权融资 债务融资 公司治理 资本结构 公司价值

融资行为决定资本结构。资本结构是公司相关利益者权利和义务的集中反映，影响并决定着公司治理结构，进而影响并决定公司的行为特征及公司价值。因此，合理的融资行为将有助于优化公司资本结构，规范公司的决策行为，提高公司价值。
中国的融资制度存在着严重缺陷。在这样的制度背景下，中国上市公司的融资行为，同国外成熟的资本市场相比，呈现出以下特征：第一，我国上市公司治理结构的最大问题是具有控制权的国有非流通股东和股权分散的流通股东之间的矛盾。第二，我国上市公司具有规模扩张和明显的外部融资偏好，再融资时首先选择股权融资，当业绩下滑丧失股权融资资格时，不得已只好重新转向依赖信用软约束的银行债务融资。第三，我国的资本市场尚不发达，中介机构还不完善，公司融资受到严格的政府监管，政府在资源配置中起决定作用，市场机制难以发挥作用。
资本结构理论已趋相对完善，然而国内学者却发现我国上市公司融资行为有违资本结构理论。带着以上问题，本文将沿着理论基础——历史分析——实证研究——措施建议这条思路展开论述。概括而言，本论文共分为四个部分：第一部分为理论基础，意在为研究中国上市公司的融资行为作好理论铺垫，为优化我国上市公司资本结构，规范融资行为，提供可借鉴的国际经验；第二部分为历史分析，一方面从微观的上市公司融资行为表现入手，根据大量的统计数据揭示我国上市公司有明显的股权融资行为偏好动机和事实上不得已的整体性的债务融资行为选择，另一方面从宏观的融资制度背景入手，揭示我国融资制度存在着结构性、体制性和功能性三方面的内在缺陷；第三部分为实证分析，本部分将应用实证分析的手法将上市公司融资结构特征以及上市公司融资行为与企业绩效的关系揭示出来，并对我国上市公司股权融资和债务融资这两种主要融资行为失效进行成因分析；第四部分为措施建议，该部分针对上市公司融资行为失效的症结，提出了硬化债务融资、完善上市公司治理结构、推进资本市场化改革步伐以及加强上市公司信息披露管理等具体措施建议。