论文部分内容阅读
近几年来,我国债券市场发展迅速。不仅发行和交易规模日益壮大,而且债券市场不断推出新产品、新制度,促进债券市场交易更加活跃。随着债券市场的发展,一方面债券已成为投资者重要的投资产品,另一方面债券价格波动更加频繁。然而,理论研究者和投资者对债券的市场风险并没有足够的重视,对其风险管理的研究和实践尚不充分。因此,本文利用VaR方法对我国债券的市场风险进行全面的研究。 首先,对债券市场的波动性进行分析。选择具有代表性的上海证券交易所的国债指数和中债编制的银行间国债指数为研究对象,进行统计分析,发现债券指数收益率的波动特点:一是收益率不服从经典的正态分布假设,具有厚尾性;二是收益率序列具有自相关性;三是收益率波动具有群聚性,存在条件异方差;四是收益率是个平稳过程。进一步,研究债券市场间的相互作用关系。运用Sharon和Shawkat的方法建立多元GARCH模型进行分析,结果发现,信息的传导方向是单方向的,交易所债券市场的收益率和波动状况影响银行间债券市场,而银行间债券市场对交易所债券市场几乎没有影响。银行间债券市场作为我国债券市场交易的主体,却没有决定收益传导过程的主导权,这是由于我国债券市场的分割造成的。 其次,对债券指数的市场风险进行度量。由于上海证券交易所的债券指数对定价起着主导作用,因此以交易所的债券指数为样本进行分析。对于债券指数收益率波动的厚尾性和群聚性,分别利用具有厚尾特点的分布和GARCH族模型进行拟合。为了与正态分布的模型相比较,建立正态分布、t分布和GED下的GARCH、EGARCH和GARCH-M九种模型,对债券指数的市场风险进行度量。结果表明,用正态分布计算的VaR度量市场风险的效果不理想,而用t分布和GED方法计算的VaR可以较好度量债券指数的市场风险。但是,仍然无法确定剩余的六种模型的优劣情况。进一步,运用Sarma,Thomas和Shah提出的企业损失函数选择模型。结果发现,EGARCH-GED模型优于其他模型,是最适合度量我国债券指数市场风险的模型。 再次,对单个普通债券的市场风险进行度量。对单个债券而言,其波动主要由贴现率的波动所决定,而贴现率可以看作是随机瞬间利率的函数。通常而言,将短期利率作为瞬间利率的替代,因此首先分析我国短期利率波动情况。以具有代表性的R007作为样本,利用GMM对Vasicek,CIR,CKLS模型进行实证分析,发现CKLS是最适合描述我国短期利率随机波动的模型。进一步,将CKLS模型作为基础,选择债券010005作为样本,利用债券的鞅定价方法,运用Monte Carlo方法计算VaR,根据Christoffersen方法进行检验。结果表明,以CKLS计算的VaR模型能有效度量债券010005的市场风险。 最后,对可转换债券的市场风险进行度量。从理论上来看,可转债的权利是一种混合期权和美式期权。但根据我国债券市场的实际情况,作出如下推断:一是我国可转债中的转股权不会被提前执行,它实际上是一个欧式看涨期权;二是可转债发行公司的决策目标是以尽可能高的转股价格、尽可能早地实现转股;三是可转债满足赎回条件时,投资者应将可转债转换成股票,而且是在最接近赎回时执行最优;四是我国可转债的回售权形同虚设,没有执行的价值。根据上述推断,以可转债100177为研究对象,综合考虑实际中的赎回条款,具有异方差的股价波动性和贴现率,建立修正模型对可转债市场风险进行度量。实证结果表明,运用修正模型能有效度量可转债100177的市场风险。同时,将修正模型和只考虑转股权利的简单组合模型相比,发现修正模型显著优于简单组合模型。