【摘 要】
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资产定价的影响因素一直是现代金融学领域研究的重要主题之一。随着市场异象的不断发现，不少学者对主流金融学理论的相关论断产生了质疑，从理论和实证方面的研究对传统金融学进
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资产定价的影响因素一直是现代金融学领域研究的重要主题之一。随着市场异象的不断发现，不少学者对主流金融学理论的相关论断产生了质疑，从理论和实证方面的研究对传统金融学进行反驳并探索和发现了影响资产的新影响因素。本文便依照上述逻辑，结合国内外文献的最新研究成果，从实证的角度，构建已实现矩特征指标，运用投资组合分析法和Macbeth横截面回归分析来研究在中国证券市场股票收益率的矩特征因子是否对股票的预期收益率产生影响。本文选取从2001年1月至2011年6月在沪深两市上市的股票作为样本进行实证分析。实证研究结果表明: 1.低阶矩方面，横截面回归分析表明股票收益率的已实现波动率越高股票的预期横截面收益率越高，近十年来通过交易策略——卖空一定数量波动率最低的股票组合同时买入同等数量波动率最高的股票组合，可以获得约0.51％月度无风险收益率; 2.高阶矩方面，回归分析表明已实现偏度越高的股票其横截面预期收益率会越高，通过构建相似的交易策略，可以获得0.39％的月度无风险收益率，但是并没有发现已实现峰度与股票收益率关系的证据; 3.在考虑和控制规模效应、账面市值比、贝塔值、换手率、流动性溢价等多种可能会影响股票收益率的因素的情况下，结论(1)和(2)仍然成立，说明样本区间内矩特征因子与股票横截面收益率的关系是稳健的; 4.值得注意的是，选取牛市和熊市两个小样本进行稳健性检验时发现，在牛市中已实现波动率与股票横截面收益率的关系显得比较稳健，而已实现偏度与收益率之间的关系在熊市中显得更稳健，因此也要考虑矩特征因子的时变性。 综上所述，股票已实现矩特征因子对横截面收益率的确有一定的预测作用，因此很可能是股票收益率的影响因素。
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