【摘 要】
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上市公司定向增发凭借其发行门槛低,操作程序简便等独特优势逐步发展成为了上市公司股权再融资的主要方式之一,但我国的定向增发体现出普遍折价发行的问题。近年来,作为资本市场上的重要力量,机构投资者越来越多地参与到定向增发中,价格显然是它们关心的一个重要问题,而进行定向增发的这些企业在规模、成长性等各方面都存在较大的差异,机构投资者可以施加的影响也就不尽相同。由此我们想探讨针对不同成长性的公司,机构投资者
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上市公司定向增发凭借其发行门槛低,操作程序简便等独特优势逐步发展成为了上市公司股权再融资的主要方式之一,但我国的定向增发体现出普遍折价发行的问题。近年来,作为资本市场上的重要力量,机构投资者越来越多地参与到定向增发中,价格显然是它们关心的一个重要问题,而进行定向增发的这些企业在规模、成长性等各方面都存在较大的差异,机构投资者可以施加的影响也就不尽相同。由此我们想探讨针对不同成长性的公司,机构投资者参与与定向增发发行折价率之间会呈现怎样的相关关系,机构投资者持股偏好不同和监督成本的差异又会不会对折价率产生差异化影响?本文在对国内外理论研究梳理后展开了理论分析及实证设计,选取2006-2015年10年间沪深两市A股及创业板进行定向增发的公司为研究样本,将机构投资者分为六类:券商、信托、保险、基金、投资公司和其他公司。以企业成长性为依据分组,依次探讨了机构投资者是否参与定向增发、参与程度、机构投资者异质性以及机构调研对发行折价率的影响。本文发现:首先,我国定向增发折价率显著大于零,当企业成长性好时,有机构投资者参与定向增发的发行折价率要显著低于没有机构投资者参与的,即机构投资者的参与对定向增发发行折价率具有负向作用,且认购比例越高,发行折价率越低,而当企业成长性不好时,机构投资者参与未能对折价率产生显著影响。其次,不同类型的机构投资者体现出了不同的公司治理作用,成长性较好的企业在进行定向增发时,独立机构投资者券商和基金,以及灰色机构投资者中的信托和投资公司等机构的认购显著降低了发行折价率。当企业成长性不好时,灰色机构投资者中投资公司的认购显著加大了发行折价率。最后,当企业成长性好时,如果机构投资者在定向增发的前一年对增发企业有过调研行为,那么机构投资者参与定向增发认购将显著降低发行折价率,而我们未能在成长性较低的企业定向增发中发现同样的影响。
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