资本市场波动对宏观经济的信息作用：共同因子与非线性

• 作 者: 赵亚汝
• 出 处: 东北财经大学
• 发表日期: 2017年01期
• 关键词: 资本市场波动 宏观经济 状态空间模型 TVAR模型

近年来,随着我国金融改革的深入和金融开放程度的提高,我国资本市场的发展取得了极大地进步。这一方面体现在我国资本市场的规模不断扩大,资本市场的运行基础不断夯实;另一方面体现在我国资本市场的融资能力逐渐加强,融资渠道渐现多元化。但是在资本市场发展过程中也有各种不稳定因素的存在,这种不稳定因素的存在又导致资本市场的波动,从而对我国宏观经济产生影响。在资本市场运行过程中,资本市场的波动是一种必然的现象,这种现象无法避免,这既包括资本市场规模和容量的波动,也包括资本市场上的整体价格波动。2014年下半年以来,我国资本市场在短期内呈现出剧烈波动的现象,在剧烈波动过程中,尤其是在暴跌阶段,关于资本市场波动对宏观经济影响的话题引起了广泛的争议。资本市场的过度繁荣是否是一个好现象、资本市场的繁荣对经济发展的价值以及资本市场价格的暴跌是否会对经济产生负面的冲击成为实务界和理论界共同探讨的话题。由于资本市场价格的波动可以反应出资本市场的各种经济信息,而资本市场价格的波动又可以通过价格指数来反应,因此,本文选取资本市场的各种指数,从实证的角度分析我国的资本市场波动对宏观经济的影响。本文的主要内容包括两个方面,一方面,本文利用状态空间模型提取代表资本市场波动的四个指标的共同因子,我们发现共同因子和四个波动度量指标的波动动态相似,结合状态空间模型的估计结果,可知本文所得的共同因子具有合理性。另一方面,我们将共同因子和宏观经济变量的时序图放在一起进行比较,结果发现,在CPI较大时两者的方向相同,在CPI较小时两者的方向相反,对于工业增加值来说也有相应的分区间情况,只不过工业增加值和共同因子方向相反的区间比较大。这是不是代表资本市场波动与宏观经济之间的关系变化可能存在一定的门限,单方程估计存在不足,因此本文建立非线性的门限向量自回归模型对共同因子和宏观经济变量进行单位根检验、门限检验和实证分析。本文的主要结论如下:第一,以CPI为门限:在CPI较大的区间上,共同因子对CPI有正向的影响,对工业增加值有负向的影响,在CPI较小的区间上,共同因子对CPI的影响并不显著,无论在CPI较大还是较小的区间上,CPI和工业增加值对共同因子的影响均不显著。第二,以工业增加值为门限:在工业增加值较小的区间上,共同因子对工业增加值有负向的影响,在工业增加值较大的区间上,共同因子对工业增加值的影响并不显著,无论在工业增加值较大还是较小的区间上,CPI和工业增加值对共同因子的影响均不显著。第三,在以共同因子为门限时:共同因子对CPI是具有正向的影响,对工业增加值具有负向的影响,区别就是在共同因子较大的区间上,共同因子对CPI的影响会更大些,在共同因子较小的区间上,共同因子对工业增加值的影响会更大些。无论在任何区间内,CPI和工业增加值对共同因子的影响均不显著。