【摘 要】
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次贷危机暴露出金融体系顺周期性特点和系统性风险的巨大影响，使宏观审慎监管成为理论界和实务界关注的热点。本文基于宏观审慎监管视角，研究证券市场系统性风险。首先详细界定宏观审慎监管和证券市场系统性风险的概念，明确宏观审慎监管与微观审慎监管的关系。其次，结合市场危机发生的案例，分析证券市场系统性风险的发生机理。证券市场系统性风险与银行业有着本质的不同，根据风险的源头和暴露形式，完整的证券市场系统性风险测度应至少包括微观审慎指标、宏观审慎指标和市场指标。通过对历史数据的实证统计和分析，本文分别从宏观经济维度、股票
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次贷危机暴露出金融体系顺周期性特点和系统性风险的巨大影响，使宏观审慎监管成为理论界和实务界关注的热点。本文基于宏观审慎监管视角，研究证券市场系统性风险。首先详细界定宏观审慎监管和证券市场系统性风险的概念，明确宏观审慎监管与微观审慎监管的关系。其次，结合市场危机发生的案例，分析证券市场系统性风险的发生机理。证券市场系统性风险与银行业有着本质的不同，根据风险的源头和暴露形式，完整的证券市场系统性风险测度应至少包括微观审慎指标、宏观审慎指标和市场指标。通过对历史数据的实证统计和分析，本文分别从宏观经济维度、股票市场维度和证券机构维度选取客观指标，综合度量证券市场系统性风险。在合理度量系统性风险的基础上，确定系统性风险指数预警值，基于历史事实的角度和数理模型的角度分别进行预警值的有效性检验，进而为证券市场的逆周期监管提供依据。证券市场系统性风险度量及预警模型的建立是宏观审慎监管中的重要环节，投资者可以根据市场风险指数的变化来判断市场运行情况，并作为投资决策参考；监管部门可以根据市场风险指数来选择使用何种宏观审慎监管工具以及宏观审慎监管工具的使用期限。证券市场系统性风险一旦超过预警值，要立即运用相关工具进行逆周期监管，这一基本理念的本质就是，根据经济运行所处的不同周期阶段，采取差异化的监管方式和监管标准，缓和经济周期对金融体系的冲击，这对保证证券市场平稳发展具有重要意义。
本文最终得到以下结论：第一、证券市场必须进行宏观审慎监管。第二、宏观审慎监管并不必然排斥微观审慎监管，宏观审慎监管建立在微观审慎监管的基础上，他们之间是一种互补的关系。第三、证券市场系统性风险的度量，要从多维视角，构建一个具有客观性、可获得性和可比较性的量化指标体系，计算证券市场系统性风险指数。结果显示，每一次证券市场危机发生之前，都伴随系统性风险的大量累积。第四、在合理度量系统性风险的基础上，确定系统性风险指数预警值，预警值的确定应该考虑分阶段。2001年新股发行改革后，证券市场系统性风险预警值为26.5538，经过历史事实验证和数理模型的检验，认为预警值较为可靠。为了加强证券市场宏观审慎监管，防范系统性风险，本文的对策建议如下：第一、成立证券市场宏观审慎监管机构；第二、协调宏观审慎监管与微观审慎监管；第三、宏观审慎监管要有前瞻性。
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