论文部分内容阅读
历经改革开放40年经济高速增长,中国经济迈入“新常态”,发展的动力引擎开始“换挡”,经济发展模式进入了“用创新驱动取代要素驱动,用创新创业激发社会活力”的新阶段。大力促进高新技术产业发展,以科技创新与进步为动力,推进供给侧结构性改革、实现产业结构转型升级,是中国经济发展和社会进步的重大战略任务。科技创新型企业是国家高新技术产业发展和科技进步的重要载体,而融资策略和资本结构选择是科技创新型企业发展的重大议题。由于科技创新本身具有“收益延后”的特性,融资策略和资本结构选择对科技创新型企业显得尤为重要。因此,在中国经济转型升级的关键时刻,本文对我国科技创新型企业的融资策略和资本结构开展研究,探寻规律性现象和普遍性问题,具有一定的理论意义和现实意义。本文从理论和实证两个方面展开分析,主要内容和结论包括:在理论分析方面,本文在资本结构基本理论的基础上全面梳理科技创新型企业的融资基本原理和种类,分析了科技创新型企业的融资环境,进而构建了一个“微观-宏观”双因素分析框架,研究了融资策略行为和资本结构调整的影响因素以及宏观经济因素对企业融资策略和资本结构的影响,提出市场上利益相关各方的博弈在特定的市场状况下会对科技融资产生“挤出效应”。在实证分析方面,本文选择中国创业板上市公司中科技创新型企业为样本建立不平衡面板数据集,使用SPSS和R软件包进行实证分析,基于“微观-宏观”双因素分析框架构建了一系列实证研究模型。研究了科技创新型企业的融资行为与企业成长阶段的关系,并基于绩效最大化导向求出了最优资本结构,研究了企业资本结构动态调整的微观、宏观影响因素。基于研究结论,本文认为应该加强融资环境建设,在政策制定过程中应该更多地关注科技创新型企业的发展,通过更具有针对性的融资促进政策来支持科技创新型企业的发展。本文的创新之处主要包括以下三个方面:(1)结合资本结构基础理论和企业成长理论建立了一个“微观-宏观”双因素分析框架,发现科技创新型企业在不同的成长生命周期有着不同的融资需求偏好,企业经营者会在经营绩效的驱动下对资本结构进行动态调整,同时市场上利益相关各方的博弈也是影响企业融资决策的重要因素,特定的市场状况下可能会对科技融资产生“挤出效应”,给政策制定者打造科技创新型企业融资环境提供重要启示。(2)基于中国创业板的科技创新型企业面板数据构建模型,发现随着企业不断成长和规模扩大,债权融资所占的比例会逐渐扩大,进而研究了资本结构对经营绩效的非线性影响求得最优资本结构,然后引入资本结构的滞后变量作为解释变量建立动态面板模型,发现企业资产流动性和股权集中度等因素会对资本结构的动态调整产生显著影响,给科技创新型企业资本结构动态调整提供了指导。(3)引入宏观经济增长环境、货币政策和金融市场环境因素,建立了当期效应、短期趋势效应和长周期效应三个模型进行对比,发现当股票筹资总额增长率高或者比上年提高时,科技创新型企业的股权融资偏好没有得到提升;当社会融资规模增长率高或者比上年提高时,科技创新型企业的债权融资偏好没有得到提升,这些“反常”现象为传统企业对科技融资的“挤出效应”提供了一种证据,提示我们科创企业融资环境亟待改善。当然,本文的研究也还存在着一定的局限性,主要体现在理论分析上存在一些薄弱环节;在实证分析中出于数据可得性主要选择了上市公司的样本数据;在模型设计方面也还存在改进的空间。在后续的研究中,可以进一步优化技术方案,延续和拓展本文的研究。