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随着我国证券市场的发展,股权质押因其操作便捷、可转让性高的特点,越来越成为上市公司重要的融资方式。而股权质押事件有时会对股价产生严重的负面影响,在资本市场上导致股票穿仓,从而引发股价急跌。本文认为股权质押向市场反映了大股东可能存在财务困难的信号。根据第二类代理成本理论,控股大股东财务困难可能激励大股东掏空公司的“隧道效应”,从而不利于公司的治理。因此市场对股权质押事件往往给予负面反应。本文认为对于不同公司,股权质押事件对股价的影响是不平衡的。一般来说,二级市场交投越是活跃,股价越能有效的反映信息。公司股票的流动性越强,则那些并不能改变公司基本面的短期冲击越有可能被活跃的套利交易所抑制。因此,对流动性强的公司,股权质押事件所造成的影响相对较弱。高流动性更有利于公司价值的发现,会平抑股价短期的波动。反之,对于缺乏流动性的公司,短期股价的波动可能较大。基于这样的研究思路,本文做出以下研究设计来检验这一研究假设是否成立。即不同流动性的公司对待股权质押这一事件,短期内的股价反应是否一致。按照本文的研究假设,那些高流动性的公司即便出现股权质押事件,短期内对公司股价的影响也是相对较小的。本文的被解释变量为股权质押事件窗口期[-5,15]内股票的相对收益率。首先选取较长的窗口期[-180,-6],得以充分反映包括公司的基本面、所处行业以及风险水平等诸多因素在内的这一段时期以来公司的资产收益率情况。这些因素在短期内不应发生变化,所以预期收益率应该和公司这样衡量出来的收益率保持一致。但在窗口期[-5,15]考察的是股票的真实收益率,这个真实收益率和预期收益率相比,所得出的数值可以被认为是由于特定事件所产生的额外影响。本文认为,如果没有额外特定事件的冲击,短期内公司的基本面不应发生系统性变化,也不会遭受宏观经济等方面的冲击,应该继续保持预期的收益率。如果遭受宏观经济的冲击,这一冲击也应该早就消化在较长期限的预期收益率当中。也就是说,预期收益率的窗口期已经考虑了包括同期宏观经济波动在内的诸多影响。因此本文认为,股权质押事件对短期股价的冲击可以用窗口期[-5,15]的真实收益率减去窗口期[-180,-6]的预期收益率来衡量。本文的解释变量为股权质押事件窗口期[-5,15]内股票的流动性。国内外学者一般认可和广泛采用买卖价差、换手率和非流动性等指标来衡量股票流动性。考虑到数据的可得性和计算成本,同时买卖价差是基于流动性宽度的衡量方式,换手率是基于流动性深度的衡量方式,而非流动性指标是基于价格和交易量结合的综合指标,其克服了单纯以宽度和深度度量的不足。所以本文选取非流动性指标来衡量股票流动性,非流动性与流动性呈负向关系。本文选取2014至2018年沪深300指数成分股为研究样本,采用多元回归的方法,从股票流动性的视角探究股权质押事件对短期股价的冲击。实证研究发现:(1)股票的流动性越高,股权质押事件所造成的负面短期冲击越小,即股价的短期波动越小,表现为研究窗口期内该股票的相对收益率越高。(2)相比较于多次股权质押行为的综合效应,每家公司在窗口期内首次发生股权质押时,股票的流动性越高,股权质押事件所造成的负面短期冲击依然越小。尽管股权质押事件对股价短期影响的研究已经很丰富,但本文从新的研究角度出发,认为股票流动性对这一事件的反应是不一致的。高流动性的公司即便出现股权质押事件,对公司短期内的股价影响也是相对较小的。这一新的视角充分考虑流动性对股权质押事件的反应,具有相应的研究价值。也进一步深化二级市场流动性的价格发现功能,丰富公司金融理论。最后,分别对监管者、控股股东以及投资者提出相应的建议,期望缓解股权质押的风险,为金融市场稳健发展做出自己的贡献。