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目前,学术界和股票投资者对股票估值理论与股票估值方法给予了极大的关注,究其原因,股票如何估值以及估值是否合理,直接与投资者的切身利益息息相关。股票估值理论和估值模型的演变与发展在一定程度上影响了投资者的投资策略和资本市场的运行。本文选取上证A股中具有代表性的两只个股,国有企业股票中国石化[600028]和非国有企业股票方正科技[600601],对这两种股票首先进行背景分析,即分析这两种股票的发行背景、注册资本、上市日期、主营业务以及近期财务摘要等。在此基础上,运用Fama-French三因素模型,分别在股市上涨阶段(2005.7-2007.10)、下跌阶段(2007.11-2008.10)以及波动阶段(2008.11-2014.3)对两只样本个股进行资产定价的实证分析,研究定价的三个因子(市场超额收益率、规模因子和价值因子)在解释个股收益率变动方面的适用性问题。实证结果表明,三因素模型在股市上涨阶段对大规模国有企业股票的解释力度较好;而在股市下跌阶段,模型对小规模非国有企业股票的解释力度反而较好;在股市波动阶段,三因素模型对两只样本股票的收益率的解释能力受到削弱。股市上涨阶段也是我国GDP快速增长的时期,在此期间内,经济的快速发展不仅提高了对石油的需求,也刺激了IT行业产销量的增长,所以中国石化和方正科技的效益均与日俱增,市场对两只股票的收益也随之看好。三因素模型中决定资产定价的三个因子,也相应地具有较好的解释能力。股市下跌阶段,随着市场预期不断扩大以及国际金融泡沫的传导,中国证券市场的泡沫也逐渐显现,当泡沫被金融危机刺穿之后,股票价格大幅下跌,中国石化和方正科技的股票价格也受到强烈影响。从理论上来说,三因素资产定价模型,特别是其中的市场超额收益率因子,对资产价格的下降起到了驱动的作用,从而使得CAPM的实证结果相对较好。股市波动阶段,大量股票的价格与价值发生扭曲。从股票的市盈率来看,中国石化股票的超额收益率变化可以由其市盈率很好地解释,方正科技股票的市盈率和价格剧烈波动,价格与其价值扭曲,从而导致三因素模型对股票收益的解释能力受到一定程度的影响。