基于实物期权的BOT高速公路投资决策方法研究

• 作 者: 孙萍萍
• 发表日期: 2010年01期
• 关键词: 实物期权 基础设施 项目价值 三叉树模型

保障基础设施增长与经济增长相协调对城市和社会的发展至关重要,改革开放以来,我国已投入大量资金进行基础设施建设,但仍无法满足经济高速发展的需要,因此政府授予特许经营权方式是解决这一问题的有效途径。我国近年已出台一系列政策法令,支持发展基础设施领域的特许经营制度,并在高速公路建设、水务、电力产业化等方面进行了许多有益尝试,但同时也暴露出技术、政策等方面存在的问题,其中较为核心的一点就是如何正确确定基础设施特许经营项目价值的问题。文章分析了基础设施特许经营项目的现状和特点,对目前常用的基础设施特许经营项目价值的确定方法进行归纳和总结,针对基础设施特许经营项目受环境不确定性因素影响较大的特性,提出应用实物期权分析方法能较好的解决不确定性因素对基础设施特许经营项目价值的影响问题,是对传统投资项目价值确定方法的补充和完善,并采用实例实证分析了引入实物期权概念之后,特许经营者在进行项目价值评估时,不单单只计算项目的净现值,而且还要计算隐含在项目中的实物期权的价值。进一步证明了实物期权思想正是将管理的作用、经营柔性和战略价值在项目价值中体现出来,弥补了传统评估方法的不足。本文在肯定了实物期权存在的基础上,从定量方面引入了Black-Scholes期权定价模型、二项式期权定价模型、三叉树定价模型,给予实物期权定量的分析。从Black-Scholes公式入手介绍了其期权定价的基本思路,强调三叉树模型是一种更适于实物期权定价的方法。此外,本文在介绍模型定价中还列举了一些案例,说明运用数学模型的定价计算。最后,论文还分析了实物期权分析方法在实际应用中需注意的问题,以及今后的研究方向。