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我国创业板自2009年10月30日上市,其成立之初便作为我国多层次资本市场中的重要组成部分,但创业板一直存在严重的“三高”问题:高发行价、高市盈率、高超募额,同时这也成为学者们所关注的热点问题。IPO市场的稳定有序运行是资本市场健康发展的前提条件,而我国创业板IPO市场存在极其严重的非理性投资行为,投资者普遍存在“一夜暴富、羊群效应、过度自信、政策依赖、小道消息”等心理特征,在投资过程中极易受自身或他人的情绪影响,这些非理性的行为不仅导致资本市场资源配置失衡,而且也给IPO企业股价的长期走势留下隐患。本文首先从概念与理论上对投资者普遍存在的心理特征、投资者情绪如何计量、导致IPO抑价的因素、投资者情绪如何影响IPO抑价等问题进行了文献的梳理,然后运用主成分分析法构建投资者情绪复合指数,同时在投资者情绪作用下,进一步利用多元回归分析法来检验西方经典的IPO抑价理论是否成立。基于投资者情绪假说、先验性不确定性假说、信号传递假说、承销商声誉假说、投资者随潮流假说,本文提出七个假设。在实证分析部分,本文剔除财务数据缺失、金融保险及ST类上市公司后选择了199个样本,首先对样本进行了描述性统计分析,接着以投资者情绪指数为调节变量构建回归方程模型,最后进行多元回归分析。通过实证得到以下结论:(1)投资者情绪与IPO抑价率正相关,2012年至2014年上半年投资者情绪复合指数(CICSI指数)为负且平稳,2014年下半年至2015年上半年CICSI指数为正且波动,CICSI指数与IPO抑价率基本上相吻合,投资者情绪假说成立。(2)发行规模与IPO抑价率的相关系数为负但不显著,这从侧面说明我国创业板新股发行存在明显的投机氛围,无论发行规模多大,都会被投资者追逐,而发行规模较小的企业股价更容易被操纵,IPO的抑价率也会相对更高。因此,先验性不确定性假说不成立。(3)市盈率、资产负债率及净资产产收益率与IPO抑价率的相关系数都为负,从市盈率中,我们发现投资者更偏好定价较低的股票或低估值的股票;从资产负债率中,我们可以发现投资者对企业资产负债率数据并不敏感;从净资产收益率中,我们发现盈利较差的公司,为了能吸引更多的投资者存在过度包装和宣传,借助热门题材推高股价。因此,信号传递假说不成立。(4)承销商声誉与IPO抑价率相关系数为负但并不显著。这说明我国创业板上一些不成熟的承销商为了积累自己的声誉,通过将企业快速推行上市来提高自身知名度,在承销的过程中存在一些资格审核不严、相互串通等道德风险。因此,承销商声誉假说不成立。(5)行业划分与IPO抑价率负相关,我们发现投资者由于存在从众心理,更倾向投资新兴产业,而对制造业缺乏信心,因此投资者随潮流假说成立。根据以上实证分析的结果,本文提出如下几点对策建议:第一,合理引导投资者情绪,加强证券监管机构与媒体机构的沟通联系,联合成立舆情的监管和传播中心,整合相关金融信息的发布、传递和评价的渠道资源;第二,加强对投资者的教育和情绪管理,成立个人投资者协会,利用共同学习基金来开展投资者学习活动;第三,建立市场化的券商退出机制,加大券商管理层的经营压力,优化证券市场结构;第四,加强制造产业转型与升级,加强企业自身的自主创新,淘汰落后产能,推进产品和市场创新,实现新的经济增长点。