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本文主要论述以下四个问题:第一,为什么中国需要发展股指期货?第二,如何选择中国的股指期货?第三,如何运营中国的股指期货?第四,如何监管中国的股指期货?
论证第一个问题主要有两种方法。方法一:数据回归；方法二:单因素和多因素模型实证分析相结合的方法。通过方法一,利用数据回归分析过去中国期货市场发展与中国宏观经济的相关性。通过方法二,利用单因素和多因素模型分析中国股票市场系统性风险程度。分析结果发现:发展期货市场与中国宏观经济互为因果关系。通过单因素模型和多因素模型实证分析得出中国股票市场系统性风险高到52.74％。因此,关于第一个问题得出结论为:中国需要发展股指期货来促进经济发展和对股票等相关标的物套期保值,对冲风险。
论证第二个问题主要有两种方法。方法一:最小方差与最优套期保值理论和实证研究相结合；方法二:分析比较各指数抗操纵市场能力；方法三:分析比较各指数的风险收益性及基本特征。通过方法一,利用最小方差与最优套期保值方法分析比较国内样本指数对样本基金持股套期保值效率和最优套期保值成本。国内样本指数为:沪深300指数,上证180指数,上证50指数,深证100指数,中标300,新华富时A200,巨潮100。来源于WIND资讯的4组套期保值基金样本为:239只股的基金重仓股,527只股的基金持股,129只股的QFⅡ持股,188只股的社保基金持股。通过各股指数对四个持股样本的最优套期保值效率和最优套期保值成本分析得出沪深300指数最优。接着用方法二分析各样本指数抗操纵市场能力(市场覆盖率、流通市值、成分股权重分布比率、指数流动性),此方法分析结果为沪深300指数最优。最后用方法三分析比较各指数的风险收益性及基本特征,结果沪深300风险收益接近上证指数。因此,通过三种方法分析国内主要指数各方面得出沪深300指数最优。
论证第三个问题主要包括如何为已经选择的中国股指期货选择如下市场模式:1,市场组织模式选择；2,市场运作模式选择；3,结算模式选择；4,风险管理制度选择与制定。对于市场组织模式,通过场外市场与交易所市场的博弈理论分析得出在市场信用状况较差的中国,对OTC市场应采取谨慎的态度,优先发展ETD市场。对于市场运作模式,通过分析期货现货两个市场是两种不同的交易形式,交易原理和风险特征明显的差别得出证券市场、金融期货市场应有风险隔离制度安排。对于结算模式选择,通过比较全员结算会员制和分层结算会员制度二者优缺点,考虑中国金融期货的资金划转流程与账户设置实际情况及下单风险,得出中国发展金融股指期货应采用的分层结算制度。在风险管理制度方面,在继承国内商品期货市场经验的基础上,也充分吸收了国际市场惯例,结果得出中国主要建立结算联保机制和建立跨市场联合监管机制。
论证第四个问题先分析中国目前金融监管现状,然后分析国外主要国家在股指期货监管方面的经验对中国启示,最后综合权衡国外先进经验与中国实际现状提出适合中国国情的股指期货金融监管框架与制度。具体包括:1.建立更加完备规范的宏观、中观、微观的法制法规监管框架。2.结合中国实际情况,借鉴其他国家监管成功经验与失败教训,设计中国股指期货交易的监管制度应该做好加强法规制度建设构建中国股指期货市场发展的支撑体系、合理设计股指期货合约减少市场操纵行为、构建严格的风险监管措施、设计对各类重大风险事件的对策、采取风险隔离联合监管、加强投资者投资风险教育等方面的制度构建。