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从20世纪90年代开始，全球外汇储备规模不仅明显增加，而且出现了结构性变化，亚洲尤其是东亚新兴市场的外汇储备增长引人瞩目。超额外汇储备及其在可预见未来难以逆转的增长趋势无疑是东亚经济体融入世界经济体系，发挥比较优势参与国际分工并与其它经济体分享分工收益的结果，当然这种分工获得的收益部分取决于政府所推行的发展战略、汇率制度及外汇管理政策。早期的文献主要集中于讨论适度外汇储备需求如何决定，但时过境迁，传统的适度外汇储备规模理论已远远不能解释东亚新兴市场的外汇储备存量。显然，对适度外汇储备的标准基于新经济背景进行重新审视并进而界定不足、适度及过度外汇储备规模不仅必要，而且为进一步研究其形成的原因及带来的潜在风险奠定重要的基础。 论文在对研究外汇储备适度规模的经典文献进行梳理后得出以下几个结论。首先，最早用比例法来研究外汇储备需求的理论基础并不严谨，即使是IMF对比例系数变化所做的最为复杂的计量分析也需要与其他经济变量（如世界贸易额，资本流动，经济增长）结合起来才能得出有用的政策含义。其次，大量的理论模型和回归计量检验充分表明了一国的外汇储备需求是进口额和国际收支波动的增函数。另外一个鼓舞人心的发现就是外汇储备规模需求对一国收入弹性略小于1和对世界贸易弹性远小于1。第三，时间序列回归技术在估计单个国家的外汇储备需求函数方面比用横截面数据估计一组国家的外汇储备需求函数要准确且有效，其原因应是影响单个国家外汇储备需求的解释变量容易提取和量化，而一组国家的偏好和结构差异却难以在单一回归方程中表现出来，即使加入了多个哑变量也是如此。第四，经典文献主要从需求角度研究适度外汇储备规模，而忽略了外汇储备的供给约束，经济一体化和全球化的发展和深入使得外汇储备规模更不能被孤立看待。 论文以上述几个结论为支撑并在综合多个适度外汇储备规模理论模型的基础上重新界定了外汇储备规模不足、适度和过度区间。对东亚经济体外汇储备规模在金融危机后的变化分析结果表明这个过程主要以从不足或适度的外汇储备走向过度储备外汇为特征。即使从另外的角度（如预防外部突然冲击导致产出下降所确定的适度外汇储备规模模型和传统的一些比例法）去衡量东亚目前的外汇储备规模，实际数值也超过了模型所能解释的范围。 在确定东亚经济体已经储备过度外汇资产的前提下，论文视角转向过度外汇储备资产的来源。外汇储备作为政府的外汇资产，自然是国内外居民、企业、政府国际交易的结果。因此，可以从国际收支平衡表上寻找东亚外汇储备增长的源泉。论文不仅从年度国际收支平衡表中（静态角度）分析了外汇储备增长来源，还对比分析了历年的国际收支平衡表中（动态角度）每个项目的变化，以深入研究资本项目、经常项目和误差与遗漏（可以看成是“游资”或“热钱”）对东亚外汇储备增长的贡献。从这些分析中可以看出东亚经济体在20世纪90年代开始的新一轮全球化浪潮中参与专业化分工角色的变化和这个新兴市场在全球贸易和金融市场中地位和分量的潜在提升。 为什么东亚经济体在20世纪90年代后积累了巨额的外汇资产？为什么东亚一些经济体能够在经常项目和资本项目上获得双顺差？论文考察了东亚高外汇储备来源背后的动因。从全球范围来看，东亚相对于其他地区来说大量累积的外汇资产一定与世界经济发展失衡有关;从东亚自身特质看，发展战略、路径依赖和多年形成的经济环境都成为东亚过度外汇储备的内在原因。而从“金融重商主义”向“货币重商主义”的转变以及“以邻为壑”的区域竞争性储备在主观上都可能会继续提高过度外汇资产的规模。因此，东亚地区政府积累和持有大量外汇储备既有外部原因也有内部原因，既有主观原因也有客观原因，既有普遍原因也有特殊原因。 解析东亚过度外汇储备的来源和原因并不是论文的主要目的。论文重点关注的是高外汇储备对国内经济发展的制约作用和对世界经济产生的深远影响。持有高外汇储备的东亚经济体近年来大都面临着本币升值压力，并伴随有流动性过剩及潜在（或已经显现）的通货膨胀病症。假设货币当局为减少由外汇占款引起的流动性过剩而实行对冲操作，不仅干预的效果值得怀疑，且货币政策的独立性还会受到侵害。如果主要储备货币发行国——美国为挽救由其他因素（如次按危机、双赤字无以为继、信用危机）引起的经济衰退而实行宽松的货币政策，则流动性过剩的高外汇储备国家在货币政策操作上将陷入两难困境:此时为保持与美国政策协调而实行宽松的货币政策将会引发进一步的流动性过剩和资产价格膨胀;若为抑制流动性过剩和控制通货膨胀而实行从紧的货币政策又会导致国际利差缩小，诱发更多资本流入，外汇储备规模继续扩大。此外，在本币升值的背景下，如果东亚新兴市场不能改变出口产品结构，则依靠贸易推动经济增长的经济体可能将陷入长期衰退的阴影之中。 从另一个角度来看，东亚的过度外汇储备规模是全球经济不平衡发展的结果。但具有讽刺意味的是，恰恰是这些外汇资产在主要储备货币发行国和过度外汇储备国之间的循环流转维系了世界经济的不平衡发展。但这种资金循环链条可能随时断裂，世界经济发展也会就此陷入衰退，循环流转的外汇资产规模越大，断裂时产生的冲击力度就越大（美国的次按危机已经证明了这点）。不仅如此，美元资产占绝大比重的东亚外汇资产结构还面临着美元长期贬值的威胁，或者认为是正向的货币错配正在不断恶化。为了减小货币错配程度，高外汇储备国家纷纷建立自己的主权财富基金进行多元化资产配置，但主权财富基金的投资模式对全球市场的冲击已经引起欧美等发达国家的警觉，而其规模的不断壮大必定会引起全球金融市场投资主体结构的变化，由此引起的市场波动和交易规则的更改更是难以预测。论文从多个角度论述了过度外汇储备给一国或地区经济所带来的风险，从中可以看出，过度外汇储备并不亚于外汇储备不足，其带来的风险同样可引发一国或地区甚至区域性的金融危机。 按照“发现问题——剖析原因——分析结果——解决问题”的研究思路，论文在发现问题、剖析原因和分析可能引起的后果后，接下来的便是如何解决问题。为减少东亚地区的过度外汇储备规模和防范潜在的风险，短期来看可以从两个方面着手:首先是要遏制住外汇储备继续快速增长的态势，这需要东亚各国调整经济结构和发展战略，以及和美国、欧盟等贸易伙伴的合作;其次是对大量的外汇储备存量进行疏导，除了成立主权财富基金进行更积极的资产配置外，还可以把一部分外汇储备转化为普通的货币资本以用于国内经济发展。长期来看，全球金融体系尤其是国际货币格局的调整或重塑是纠正全球失衡的一个必要措施。 论文全文虽然以东亚地区为研究对象，但把东亚作为一个整体进行研究的并不多，大都是对这个地区的个别国家或地区的个体研究。一方面是因为缺乏东亚地区整体的统计数据，另一方面是因为东亚各个经济体的发展程度、经济结构、政治文化体制、商业环境存在较大的差异，因此本文认为个体研究将更切合实际。其中值得一提的是，由于中国在东亚和全球经济中的特殊地位，论文花了大量篇幅论述中国的过度外汇储备问题。可以这么说，把中国作为一个个体进行研究既是研究东亚地区过度外汇储备的必须，也是论文研究的着落点。 论文的创新主要有以下几点: 1.全面总结和评述了适度外汇储备理论并提出折衷的适度界定方法 论文在比较和分析国内外众多适度外汇储备理论和方法的基础上，努力提出更符合当前经济发展背景的适度外汇储备界定方法。传统上外汇储备功能主要定位在维持一定时间内的进口需要。而在开放的条件下，外汇储备的功能应该加以扩展。伴随外汇储备功能扩大对应的是外汇储备需求的多样化，如预防短期资本流动产生的外汇需求。论文试图把外汇储备功能与需求对应起来确定适度规模，同时避免一些变量之间的相关性。最终确定的适度规模方法较为全面的综合了多种影响因素。论文实证研究了东亚一些经济体的实际规模与适度规模，结论是一些经济体实际的外汇储备规模都超过了适度区间，属于过度储备。这个结论成为全文论述的基点。 2.深入剖析了东亚过度外汇储备形成的原因和机制 论文采用了由表及里，层层推进的分析方法，从外汇储备来源角度去思考过度外汇储备的原因。论文认为东亚过度外汇储备既有主观原因也有客观原因，既有普遍原因也有特殊原因，既有外部原因也有内部原因。论文重点分析了主观原因和客观原因。主观原因包括“现代重商主义”和预防性储备。这里的“现代重商主义”是指“货币重商主义”或“货币窖藏”。预防性储备则是东亚对金融危机的本能反映。客观原因则是东亚经济体内部失衡和一体化改变了贸易模式。论文尤其论证了贸易模式转变对东亚整体出口能力的提高作用。 3.首次系统的阐述了过度外汇储备所带来的风险 适度的外汇储备可以表明一国干预外汇市场和维持汇率的能力，同时可以维护一国的国际信誉，提供充分的国际清偿力。外汇储备不足会产生金融风险，1998年的东亚金融危机即是证明。而过度外汇储备不仅累积机会成本，影响经济效率，也同样会产生各种风险。论文基于开放的宏观经济和金融理论，首次系统的从理论上阐述了过度外汇储备与宏观经济内外多重目标之间的内在冲突。论文还尽量多的应用了计量经济学、数理经济学、统计分析等定量研究工具来对定性推理和分析加以佐证。这部分内容也是整个论文的核心部分。 4.在理论分析中提出了一些创造性的观点和假设 除了对传统适度外汇储备规模理论的总结和评论之外，论文还在多处创造性地提出了一些理论假设和观点。如对货币错配概念的延伸，即“债权性货币错配”的定义。在论述对冲、稳定汇率和货币政策关系的问题时所引申出的“弱化的三元悖论”想法。另外，论文还把当前世界经济运行的特征概括为“不完全对称的双核，发展模式并指出了其不可持续的原因。论文还认为中国大量的外汇储备事实上是种“隐性税收”，政府应该用对待税收的态度来“用之于民”，而不是仅仅考虑海外投资和集中使用。当然，上述观点和提法还有很多不当之处，有待作者做出进一步的验证。 论文的不足之处有也有几个方面，这也是作者今后需要进一步深入研究的问题。首先是在适度外汇储备规模的界定方法上并没有实质性的突破。论文虽然比较和辨析了国内外众多适度外汇储备理论和方法的优劣，也考虑到了世界经济环境的变化对适度外汇储备规模判断的几个因素，但在方法的选择上仍然面临着两个难题。一个是适度外汇储备规模的理论研究近年来并没有实质性的突破，二是实际外汇储备规模受制于多种宏观经济变量（如汇率、进口、M2等），这些变量之间本身也相互影响，在计量检验中，很容易产生多重共线性。其次是对债权性货币错配的定量测度不够精确。对于债权性货币错配，国内外文献提及的并不多，就其具体的定量分析更是很少。论文中的定量研究仍显粗糙，对这个问题应该有更深入的后续研究。最后是对宏观金融风险的定量研究不足。本文主要是从理论上阐述了过度外汇储备与金融风险之间的关系，而定量研究显得不足。如对过度外汇储备、流动性过剩及通货膨胀之间关系的理论判断缺少经验支持。因此，构建恰当的宏观金融风险模型将成为进一步研究的重点。