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世界养老金制度改革呈现出由现收现付制向基金制转变,由政府提供的基本养老金向多层次、多支柱的养老金发展的趋势。养老金投资问题日渐重要。养老金投资监管是政府养老金监管的重要内容,监管模式的选择和确立取决于一国具体的规制环境,也对养老金投资的行为和绩效产生不同的作用和影响。本文比较、分析了养老金投资监管不同模式的特点,总结了监管模式的发展趋势及其适应的规制环境;并结合中国实际,分析了中国养老金投资监管的规制环境,论证了目前监管模式的适用性和存在问题;提出了完善我国养老金投资监管模式的政策建议。 根据监管当局对投资资产组合类型和比率的限制程度,世界各国的养老金投资监管模式大致可分为谨慎人规则和数量限制两种监管模式。其中,谨慎人规则是监管当局对投资资产组合类别和投资比例不作具体的限制性规定,由受托人按照信托法中受托人“谨慎人”规则的要求,勤勉、尽责地进行管理的一种监管模式。数量限制监管是指监管当局通过设定数量标准对养老金的投资管理进行规制的一种监管模式。 养老金投资监管模式的选择和成功施行有赖于其存在的规制环境。数量限制监管适合于金融体系发育程度较低,资本市场透明度不高,养老金投资历史较短的国家。谨慎人规则要求一个国家具有完备的法律环境、发育成熟的资本市场、健全的养老金治理结构、执法能力较强的政府监管部门等。理论和实证表明,谨慎人规则具有适用性和灵活性,在投资收益和投资效率上具有明显优势,是养老金投资监管模式的高级阶段和发展方向。 我国养老金投资还处于初级发展阶段。目前我国养老金（全国社会保障基金和企业年金）投资监管体现出了典型的数量限制监管特征。本文从几方面分析了我国养老金投资监管的规制环境:法制、资本市场、养老金治理结构、监管体系和金融中介市场,得出的结论是:目前我国全面实行谨慎人规则的条件还不成熟,数量限制监管基本适应当前我国养老金投资的现实环境。同时也通过实证分析指出,目前这种监管在实际运行中暴露出了一些问题,特别是降低了投资效率,影响了投资收益的提高,在一定程度上阻碍了养老金投资的发展。 以全国社保基金为例,本文验证了目前数量限制监管对投资业绩的影响。研究发现在目前既定投资政策约束下,全国社保基金投资无法实现弥补未来养老金收支缺口的任务,也使投资风险过于集中,无法分散。 最后,针对我国目前的投资监管政策,本文认为尽管目前的数量限制监管具有总体的现实合理性,但从发展来看,还是应该创造条件逐步向更高阶段的谨慎人规则过渡。为此,需加强制度建设,不断完善养老金投资环境。同时对于目前的数量限制监管模式,建议对具体监管政策进行结构性调整,即根据不同层次养老金的收益、风险特征,养老金管理机构的投资运作能力以及治理结构和内控建设的完善程度,进行有针对性的政策调整,实行有层次差别的数量限制监管。具体来讲,建议个人账户投资监管采用严格数量限制监管;企业年金沿用目前的监管模式,投资政策上暂不做调整;全国社保基金投资监管逐步引入谨慎人规则。