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2013年以来，我国经济结构和增长动力发生了深刻变化，推动改革创新成为促进经济结构调整、增强国家中长期经济增长潜力的重要源泉。2015年国务院发文指出，中国的经济发展需要从要素和投资驱动向创新驱动转变，需要各级政府财政支持，加大创业创新，并制定风险资本向种子期和初创期等创新活动投资的税收优惠政策。大多数创业企业由于经营不确定性高、无形资产比重大、投资回收期长、可靠的财务信息较少等特点无法从传统信贷市场获得足够融资支持技术创新和企业发展(Denis，2004)，此时，提供股权资本和管理咨询服务、可弥补市场需求与政府投资差距的风险投资从而显得尤为重要。 我国资本市场自2014年以来经历了IPO重启，股票市场交易逐渐活跃，风险资本通过IPO成功退出的案例数目和退出收益明显提高，新三板市场的快速发展也为部分创投项目成功退出提供可行路径。由此，风险投资行业在机构数量、资本总量、投资收益等方面都呈现出稳定扩张的趋势。在投资行业方面，根据CVSource数据库统计，从1999年到2016年的投资事件来看，我国风险资本行业集中在信息传输、软件、信息技术服务业及制造业;近年来，投资重点从传统制造业进一步转向计算机、软件开发、通信、医药化工等产业;投资金额主要集中于通信和其他电子设备制造业。而上述行业均属技术类行业，产品具有不易模仿、附加值高等特点，行业市场前景较好，这也是风险资本进行投资决策的主要因素。那么，专利作为企业技术创新的产出，在我国特定的市场背景下，风险资本机构在投资决策过程中是否对企业专利活动敏感？风险资本家投资科技创新型企业是否可以最大化自身价值？基于此，本文详细阐述了“风险资本的专利敏感度”概念，并提出风险投资机构会根据被投资企业的专利情况进行投资决策的基本假设，在此基础上研究风险投资机构特征、被投资企业特征、地区产权保护水平等因素对上述基本假设中关系的影响，最后从风险投资机构自身利益最大化的角度探讨“风险资本的专利敏感度”是否提升了风险资本的收益。 具体地，本文以投中集团CVSource数据库1999年-2016年我国风险投资机构的全部融资事件为基础，并使之与被投资公司层面财务及治理数据匹配，得到我国深沪A股上市公司以及新三板交易企业的风险投资事件观测值。另外，利用国家知识产权局和CSMAR公司专利数据库的专利申请及授权数据，结合风险投资情况，创新性地提出“风险资本的专利敏感度”这一概念，利用倾向匹配得分法(PSM)、分组单变量检验、OLS回归、回归模型系数Chow检验等方法探讨了专利信号对风险资本决策的影响以及专利敏感度是否作用于风险资本家收益最大化。结果发现: （一）企业当期专利申请与授权与未来一期风险投资可能性呈显著正相关关系，并在发明专利与实用新型专利中表现更为稳健，外观设计专利的申请与授权对风险投资的信号作用较弱;使用倾向匹配得分法匹配对照样本后，专利信号对未来风险投资可能性的平均处理效应仍显著为正。企业专利为外部投资者带来增量信息价值，不仅有利于企业筹措风险资本，也有利于风险投资做出合理决策。通过对风险投资金额和企业估值专利敏感度的检验表明，企业专利申请量与授权量均积极促进了风险投资金额的增加及其对企业估值的提升，但风险投资对外观设计专利的敏感度较弱。结合投资轮次的影响，我国企业专利仅仅在首轮融资时具有信号作用，随着投资轮次的增加和信息透明度的提高，专利信号作用消失。 （二）首先，本文进一步对风险投资的产权性质对风险资本专利敏感度的影响进行研究，将风险投资机构分为国有风险资本、本土私有风险资本与外资风险资本三类，并进行分组回归分析。结果发现，外资风险资本投资金额对企业专利信号并不敏感，专利的信号作用只存在于本土风险投资机构。这可能是由于外资风险资本更关心其自身利益最大化，而并非处于扶植科技创新的目标。另外，三类风险资本的企业估值均受到专利活动的正向影响，但在本土私有风险资本中表现最为明显。再者，本文对风险资本的机构形式对其专利敏感度的影响进行检验，将风险资本分为独立风险资本(IVC)与公司风险资本(CVC)，结论认为CVC由于其相对较大的投资规模，风险投资金额的专利敏感度相对IVC更强。而风险投资对企业估值与专利之间的正向关系不受其组织形式的影响。第三，通过对被投资企业性质的研究发现，风险资本的专利敏感度只存在于非小微企业，国家对小微企业的政策导向及其经营不确定性可能影响了风险资本的投资决策与企业估值，因此，小微企业专利的信号价值作用降低。最后，因为我国的知识产权保护水平的地区差异明显，本文利用本省技术交易市场成交额占GDP的比重表征知识产权保护水平，研究发现知识产权保护水平较高的区域中专利信号作用更强，这在风险投资金额与风险投资企业估值中表现一致。 （三）本文采用CVSource数据库中风险投资退出数据的分析表明，风险资本退出收益与其专利敏感度在一定程度上呈正相关关系，主要表现在专利的申请总量与授权总量、发明专利的申请与授权量以及实用新型专利的申请量的信号作用。 本文将风险投资与科技创新的研究从单一的促进作用扩展至包含了风险资本对专利信号的敏感度以及风险资本从科技创新中获利的全面研究，不仅为风险投资与科技创新的关系研究提供了新的视角，明确风险投资的机构特质、创业企业的机构特质和知识产权保护水平等因素对风险资本促进企业科技创新的影响，也为政府风险投资引导政策的制定提供微观理论证据和数据支撑。