论文部分内容阅读
股市的反转效应是指历史收益低的股票在将来一段时间后收益率反超了历史收益率高的股票。在有效市场假说中,这种现象是不存在的,即使是弱有效市场,股价中也包含了历史价格信息。但投资者并非理性,投资者对信息的过度反应、过度自信和追涨杀跌等非理性行为是客观存在的。本文对我国A股市场2005年5月至2018年8月动量效应进行了分析,在此基础上构建了加入动量因子的多因子资产定价模型,检验了资产定价模型的适用性并以此分析了 A股市场反转效应产生的原因。本文研究的第一部分通过计算周度、月度、年度不同观察期和持有期的赢家股票组合与输家股票组合收益率差值,发现我国股市在二至三周内存在收益的惯性效应,在三至六个月内存在收益的反转现象,融资融券制度对股市的动量效应有一定的抑制。在此基础上参考Fama-French类因子构建方法构建了以四个月为形成期,一个月为持有期的动量因子。第二部分以截距项和平方夏普比率为检验指标,选择了市场风险因子、规模因子、账面市值比因子、盈利因子和动量因子为有效因子,构建了四种嵌套式资产定价模型。在对我国资产定价模型的实证检验中,以市值规模、账面市值比和历史收益为指标构造5*5*5共125种投资组合,对定价模型进行时间序列回归检验,以拟合优度和GRS检验值发现:包含动量因子的四因子定价模型优于三因子模型和包含盈利因子的四因子模型,其与五因子资产定价模型的拟合优度差异不大,两融机制实施后,资产定价模型的拟合优度有较大提升。同时资产定价模型对股市反转效应有很好的解释,实证检验发现赢家组合的收益主要来源于市场风险因子和规模因子溢价,而账面市值比效应和动量效应可能会对收益产生负影响;输家组合除了从市场风险因子和规模因子得到收益外,从动量因子和账面市值比因子中得到了显著的正向收益,经过稳健性检验这种影响是稳定的。因此,输家组合收益率反超赢家组合,从而产生了反转效应。