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传统金融学理论主张投资者是理性的。而真实市场中，投资者教育经历、投资经验、所获信息、个性偏好的差异将导致投资者对同一股票持有不同的态度和情绪，由于情绪感染、模仿、学习等市场互动机制的作用，情绪影响的范围将扩大，产生难以预测的需求，推动股票价格偏离股票真实的价值，从而影响股市的收益水平。投资者非理性是行为金融学对传统金融学重大挑战之一。 中国股票市场是一个新兴的资本市场，个人投资者投资经验较少，追涨杀跌的现象明显，作为机构投资者的开放式基金换手率也在330％以上，远高于国外成熟市场65％—85％的平均换手率。高换手率显示了中国市场严重的投机倾向，Baker(2006)认为投资者非理性的重要的表现就是具有明显投机倾向。中国股市表现出换手率高，股价波动率大，快速涨跌的现象很多。特别是在2008年的经济危机中，中国的股市上证综指从5522.78点一度跌落至1664.93点，最大跌幅达到70％。在基本面没有巨大变化的同时出现这样极短时间的快速涨跌，我们认为投资者情绪可能在其中扮演着重要的角色。 本研究在行为金融学的假设下，改进了 Baker and Wurgler(2006)构建投资者情绪综合指标的所用的指标，在封闭式基金折价率、交易量、IPO数量和首日收益的基础上，加入了在中国市场有突出表现的新开户数、涨跌比例两个指标，利用主成分分析法构建了中国股市的投资者情绪综合指数。实证证明了在控制溢价因素、规模因素和账面市值比例这三个受到广泛认可的收益影响因素后，本文构建的投资者情绪综合指标与当期沪深300指数的超额收益有负相关的关系，与滞后一年内的收益都存在着显著的负相关关系。