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基于中国上市公司分红意愿不强以及分红水平较低的现实背景，中国证监会从2001年起将上市公司再融资资格与股利分配水平相挂钩，不满足股利分配要求的上市公司将不能进行再融资，学界将这一特殊的分红规定称为“半强制分红政策”。该项政策的实施，使得企业有足够的动机通过各种手段增加内部的现金流进行股利分配以满足再融资资格，有再融资计划的企业是否会因监管要求而进行现金流操控值得学者探究；投资者对该政策的态度可以从市场反应变动看出，特别是有再融资计划公司的投资者态度如何值得探究；现金流信息是投资决策的重要依据，并有研究表明资本市场对企业现金流操控信息存在一定识别，因而对次年有再融资行为的上市公司为满足监管要求而进行的经营现金流操控能否被识别值得我们研究。因此，研究半强制分红政策背景下，上市公司再融资行为、经营现金流操控及资本市场反应这三者之间的关系便成为了十分值得探讨的议题。 本文在借鉴已有研究的基础上，利用2004—2014年我国A股主板上市公司的数据，首先探讨了半强制分红政策是否会显著影响次年再融资上市公司的经营现金流操控；其次探讨了半强制分红政策颁布窗口期和年报窗口期内再融资与非再融资企业资本市场反应的变动；最后，就影响程度最强的政策，研究上市公司再融资行为、经营现金流操控以及资本市场反应三者之间的关系。结果表明： 第一，半强制分红政策的实施会影响次年有再融资行为企业的经营现金流操控程度，具体表现为：半强制分红政策后，与未发生再融资的上市公司相比，再融资上市公司的经营现金流操控程度更严重；特别是2008年实施的政策对次年有再融资行为的企业经营现金流操控影响最大。 第二，本文就影响经营现金流操控最强的半强制分红政策，分析政策的颁布与资本市场反应之间的关系，回归结果显示，次年有再融资行为的上市公司在政策颁布期间及当年年报窗口期均具有较低的超常累计收益率，表明市场反应较差，显示半强制分红政策对有再融资需求的上市公司带来了一定的负面影响。 第三，在半强制分红政策影响经营现金流操控程度最强的年度，上市公司经营现金流操控程度与年报颁布期内股票超常累计收益率负相关，显示投资者能够识别企业的经营现金流操控；进一步的，相对于非再融资企业，有再融资计划的企业，投资者更加关注企业的经营现金流操控程度，经营现金流操控程度对市场反应的影响更显著。 本文以经营活动现金流操控和市场反应为研究视角，探究我国半强制分红政策对企业以及资本市场两个层面的影响。不仅在理论层面上丰富了相关领域的研究，而且在实践层面上为完善资本市场、公司治理、政策制定提供新的借鉴作用。